小商品城(600415)：1H24主业净利增58% 新业务规模高弹性盈利

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    　　投资要点：

公司发布2024 半年报。1H24 公司实现收入 67.66 亿元，同比增长 31.10%；归母净利润14.48 亿元，同比下降27.54%，扣非净利润14.19 亿元，同比下降22.86%。摊薄EPS 0.27 元，净资产收益率7.86%。经营性现金流净额1.14 亿元。

    　　简评及投资建议。

1. 1H24 年收入67.66 亿元，同比增长31.10%，其中市场经营、商品销售及贸易服务收入同比各增25.99%、37.24%、30.63%。2Q24 收入40.85 亿元同比增长34.36%。1H24 毛利率同比增加2.49 pct 至33.08%，2Q24 毛利率同比减少1.12 pct 至29.16%。

2. 1H24 期间费用率5.55%，同比减少2.39pct。其中销售费用率同比减少0.14pct 至1.36%；管理费用率同比减少1.97 pct 至3.22%；财务费用率同比减少0.25 pct 至0.79%；研发费用率同比减少0.03 pct 至0.17%。

3. 1H24 归母净利润14.48 亿元，同比下降27.54%，测算主业净利13.5 亿元同比增长58%。1H24 利润下降为投资收益及资产处置收益减少10.51 亿元、市场经营及贸易服务净利润增长5.01 亿元共同影响。其中来自联营与合营企业的投资收益（地产子公司）0.98 亿元，同比减少9.19 亿元。我们测算剔除投资收益和资产处置损益（税后）后的市场主业贡献13.5 亿元，同比增长58%；其中2Q24 主业净利6.4 亿元，同比增长23%。

4. 数字化市场运营，全球数贸中心建设稳步推进。①联合高校完成指数模型更新，迭代指数平台网站，实现与chinagoods 平台互联互通；完成指数数据资产梳理，推动数据资源入表；《数据要素赋能小商品数字贸易便利化》入选国家数据局第一批20 个“数据要素X”典型案例。公司制定3 年行动计划：24 年完善指数模型；25 年拓展指数体系、开发子指数；26 年推动小商品分类标准的国际化。②全球数贸中心一期工程完成总工程量62%，二期工程市场板块主体结顶；商务写字楼板块地上主体结构完成约68%，超高层建筑开工建设。

5. 新业务规模高增，高弹性盈利。①1H24 Chinagoods 新增注册采购商超40万人，累计超445 万人，实现GMV 450 亿元，同比增长40.6%。大数据公司（Chinagoods 平台运营主体）1H24 净利润7279 万元，同比增长56.89%。上半年新增45 个第三方数字化服务产品，累计上架194 个，公司推出5 款自研AI 产品，已有1.7 万用户深度体验小商AI 系列。②Yiwu pay 上半年GMV 超120 亿人民币，净利润2738 万大幅扭亏（1H23 为-572 万）。

6. 1H24 义乌出口额增21%，其中1039 出口额增29%，市场高景气。1H24 义乌进出口总额3248 亿元，同比增长20.7%。其中出口2880 亿元，同比增长21.3%；进口367亿元，同比增长16.4%。从贸易区域来看，1H24 义乌对非洲、拉丁美洲和东盟分别进出口578.3 亿元、539.5 亿元和330.8 亿元，分别同比增长17.1%、32.4%和40.2%；对印度、沙特阿拉伯分别进出口160.9 亿元、79.0 亿元，分别同比增长23.5%、17.2%。

1H24 义乌通过市场采购贸易方式出口2328.7 亿元，同比增长28.7%，占出口总额的80.8%。市场高景气，1H24 义乌日均客流量22 万人次，日均外商超3600 人增80%+，市场主要客流量指标超19 年同期水平。

维持对公司的判断。2019 年公司提出“以市场为主业，以数字为纽带，以平台为支撑，打造国际贸易综合服务商”战略，租金动态调整夯实成长逻辑，新业务逐渐贡献利润且变现空间大。我们认为展望未来三年，市场业务进入新一轮扩张周期，生态圈共振下新业务盈利成长有望非线性释放，或可进一步向上打开估值空间。

维持盈利预测和估值。预计2024-2026 年归母净利润各29.81 亿元、31.99 亿元、44.80亿元，同比增长11.4%、7.3%、40.1%。我们将线下和线上业务分别用PE 和PGMV 的方法进行估值。剔除Chinagoods 平台净利润，给予线下业务2024 年16-20 倍PE，对应合理市值区间340 亿元-424 亿元，线上业务给予2024 年800 亿GMV 0.30-0.35 倍PGMV，对应市值240-280 亿元，综合给予公司合理市值区间为580-704 亿元，合理股价区间为每股10.57-12.85 元，维持“优于大市”的投资评级。

风险提示：市场拓展不及预期，资本开支压力，新业务发展不及预期，人才储备不足，外贸环境的不确定性。