中煤能源(601898)2024年半年报点评：业绩优异、分红提升 低估的动力煤龙头公司

事件:

2024 年8 月23 日，中煤能源发布2024 年半年度报告：2024 年上半年，公司实现营业收入929.8 亿元，同比-15%；归属于上市公司股东净利润97.9亿元，同比-17.3%；扣非后归属于上市公司股东净利润96.6 亿元，同比-17.8%。

分季度看，2024 年第二季度，公司实现营业收入475.9 亿元，环比+4.8%，同比-5.2%；实现归属于上市公司股东净利润48.18 亿元，环比-3.0%，同比+3.0%；实现扣非后归母净利润47.64 亿元，环比-2.6%，同比+3.2%。

    公司Q2 业绩环比变动小，业绩相较同行较为优异。

    投资要点:

煤炭业务：提升自产销量应对市场下行，市场价格下跌影响盈利。2024年上半年，公司实现商品煤产量6,650 万吨，同比-0.9%，销量13,355万吨，同比-8.9%，其中自产煤销量有所提升，自产煤销量实现6,619万吨，同比+2.1%。公司加强贸易合规管理，贸易煤销量下滑明显，销量实现6,437 万吨，同比-15.5%。自产煤部分：公司平均售价584 元/吨，同比下降40 元/吨（-6.4%），吨煤销售成本293 元/吨，同比增加7.71 元/吨（+2.8%，主要是公司加强生产接续，露天矿自营剥离量同比增加，煤矿地质条件变化，以及生产一线队伍薪酬水平提高等使吨煤人工和其他成本等分别增加13.51 元/吨、4.5 元/吨），吨煤毛利291 元/吨，同比减少47.6 元/吨（-14.0%），毛利率达到49.9%（同比-4.4pct）。

煤化工业务：成本持续下降，毛利提升明显。2024 年上半年，公司聚乙烯和聚丙烯销量分别为39.3 万吨（同比+2.9%）和36.7 万吨（+0.0%），售价分别为7,287 元/吨（+1.8%）和6,600 元/吨（-0.6%），单位销售成本分别为5,876 元/吨（-2.7%）和5,855 元/吨（-3.5%），毛利率分别为19.36%（+3.8pct）和11.29%（+2.7pct）；尿素销量为118.3 万吨（-1.3%），售价为2,167 元/吨（-12.8%），单位销售成本为1,470元/吨（-12.9%），毛利率为32.16%（+0.1pct）；甲醇销量为85.9 万吨（-11.5%），售价为1,773 元/吨（+0.2%），单位销售成本为1,705元/吨（-13.6%），吨毛利68 元/吨，比去年同期明显改善（去年同期吨毛利为-203 元/吨）。2024 年上半年，煤化工业务实现毛利22.12 亿元，同比增加3.39 亿元（+18.1%），毛利率20.4%，较上年同期提高3.7个百分点。化工主要产品尿素、硝铵价格下跌，而成本端优化效果持续 发力，多数煤化工产品单位盈利改善明显，煤化工业务毛利改善明显。

    多产业布局同步扩张成长性强，做精做强能源综合服务产业。煤炭板块：

里必煤矿（400 万吨/年）预计于2025 年底进入试生产，苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025 年底投产。煤化工板块：截至2023 年底。榆林煤炭深加工基地项目，建设规模90 万吨/年聚烯烃，已核准并完成投资决策，计划2024 年开工建设。电力板块：截至2023 年底，1）安太堡2×350MW 低热值煤发电项目，建设规模2×350MW，2024 年两台机组将建成投产；2）乌审旗电厂项目，建设规模2×660MW，已核准并完成投资决策，计划2024 年开工建设；3）“液态阳光”项目总投资44.74 亿元，新建625MW 风光发电、2.1 万吨/年电解水制氢、10 万吨/年CO2 加氢制甲醇（含15 万吨/年CO2 捕集及精制）和配套公辅设施已核准并完成投资决策。

特别分红及中期分红，提高股息率。2024 年上半年，公司按照实现归母净利润30%分派现金股利，合计29.4 亿元，每股分派0.221 元（含税）。另外，上半年公司特别分红15 亿元，加上2023 年分红58.6 亿元，2023 年合计分红73.6 亿元，占当年归母净利润的195.3 亿元的38%。截至2024 年半年末，公司货币资金942.3 亿元，创历史新高，货币资金充沛叠加资本开支稳定，公司提高分红加大对股东回报。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为1798.2/1872.8/1931.8 亿元，同比-6.8%/+4.2%/+3.2%，归母净利润分别为184.0/204.2/227.7 亿元， 同比-6%/+11%/+11% ； EPS 分别为1.39/1.54/1.72 元，对应当前股价PE 为9.3/8.4/7.6 倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，同时未来公司里必煤矿以及苇子沟煤矿投产，煤化工业务陆续放量，业绩仍有增长空间，同时公司提高分红加大对股东回报，维持“买入”评级。

    风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；新建矿井建设及达产进度不及预期风险；政策调控力度超预期风险等。