妙可蓝多(600882)：更精准营销 更高盈利水平

　　事件

公司公告2024 年中报。24H1，公司实现总营收19.23 亿元，同比-6.93%，归母净利0.77 亿元，同比+168.77%，扣非归母净利0.57 亿元，同比+1963.11%。24Q2，公司实现总营收9.73 亿元，同比-6.74%，归母净利0.35 亿元，同比+712.90%，扣非归母净利0.26 亿元，同比+935.43%。

    　　上半年餐饮工业板块收入双位数增长

1）二季度奶酪业务收入实现增长。公司坚定推行“聚焦奶酪”战略，24H1，公司奶酪/贸易/液态奶业务分别实现收入16.30/1.39/1.49 亿元，同比分别-0.85%/-44.86%/-8.68%；24Q2，公司奶酪/贸易/液态奶业务分别实现收入8.46/0.56/0.68 亿元，同比分别+1.52%/-54.28%/-16.92%。

2）奶酪产品中，餐饮工业系列上半年实现双位数增长。24H1，公司奶酪板块中，即食营养/家庭餐桌/餐饮工业系列分别实现收入10.08/1.72/4.50 亿元，同比-6.17%/-1.23%/+13.77%。

3）二季度经销渠道收入实现增长。24H1，公司经销/直营/贸易渠道分别实现收入15.29/2.51/1.39 亿元，同比分别-0.67%/-6.61%/-44.86%；24Q2，公司经销/直营/贸易渠道分别实现收入7.94/1.20/0.56 亿元，同比分别+2.18%/-13.06%/-54.28%。

4）中区实现收入增长。24H1，公司北区/中区/南区分别实现收入7.55/7.85/3.79 亿元，同比-13.30%/+8.11%/-18.15%；24Q2，公司北区/中区/南区分别实现收入3.80/3.98/1.92 亿元，同比-11.49%/+3.49%/-14.36%。

5）渠道网络布局持续优化。零售渠道方面，公司搭建了覆盖经销商、商超、便利店、母婴店、零食量贩等的渠道网络，餐饮工业渠道方面，开发终端700余家，线上覆盖传统电商、兴趣电商、即时零售等业态。截至二季末，公司经销商4790 家，较上季末净减17 家，销售网络覆盖约80 万个零售终端。

    　　盈利能力持续改善

1）毛利率提升、期间费用率优化、去年同期存在少数股东损益等带动上半年归母净利率提升。24H1，公司销售毛利率为34.57%，同比+1.57pct，归母净利率为3.99%，同比+2.61pct，归母净利率提升主要为毛利率及期间费用率优化、少数股东损益减少等。 24H1，公司销售/管理/研发/财务费用率为22.70%/5.56%/1.03%/1.31%，同比分别-2.95/-0.15/-0.11/+1.01pct，销售费用率下降主要由于广告促销费和仓储费支出减少；公司于23 年中期收购少数股东股权，本期无需确认少数股东损益，故24H1 少数股东损益为0，占收入比重-0.79pct。此外，公司所得税收益占比+1.47pct 至1.12%。

2）二季度毛利率及归母净利率持续提升。24Q2，公司毛利率/归母净利率分别为36.01%/3.65%，同比+2.70/+3.23pct；销售/管理/研发/财务费用率同比分别-4.02/+0.03/-0.22/+1.18pct；所得税/少数股东权益占收入比重同比+3.28/-0.60pct。

    　　投资建议

我们预计公司24/25/26 年归母净利分别为1.50/1.77/2.07 亿元，增速137.11%/17.43%/17.23%，对应8 月26 日PE 41/35/30 倍（市值62 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。