扬农化工(600486)：农药价格下跌业绩承压 优创一期一阶段进入试生产

事件：公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营收56.99 亿元，同比减少19.4%；实现归母净利润7.63 亿元，同比减少32.1%；实现扣非后归母净利润7.38 亿元，同比减少31.8%。2024Q2，公司单季度实现营收25.23亿元，同比减少1.7%，环比减少20.6%；实现归母净利润3.34 亿元，同比减少9.6%，环比减少22.2%。

    　　点评：

农药价格下跌，公司业绩承压。2024 年上半年，公司原药业务实现营收33.23亿元，同比减少26.4%；实现销量5.0 万吨，同比减少3.3%；原药产品平均销售价格为6.65 万元/吨，同比下降23.9%。公司制剂业务实现营收12.04 亿元，同比减少10.0%；实现销量2.8 万吨，同比减少1.7%；制剂产品平均销售价格为4.29 万元/吨，同比下降8.4%。由于原药和制剂产品价格的下跌，公司2024H1毛利率同比下滑2.6pct 至24.2%，整体业绩承压。此外，由于厄尔尼诺的影响，2024 年上半年天气异常事件频发，对农业生产及农药销售造成了负面影响。费用率方面，2024H1 公司销售费用率同比提升0.35pct，管理、研发、财务费用率同比分别下滑0.04pct、0.18pct 和0.04pct。

优创项目顺利推进，一期一阶段项目已进入试生产。公司子公司辽宁优创在葫芦岛规划建设有年产15,650 吨农药原药、7,000 吨农药中间体及66,133 吨副产品项目，总投资42.48 亿元，达产后预计可实现年均营收40.83 亿元。截至24 年6 月底，公司在建工程合计为20.08 亿元，相较于2023 年年底增加约55.2%；公司针对辽宁优创一期项目已累计投入15.50 亿元，占预算比例的44.6%。公司辽宁优创一期一阶段项目自23 年6 月开工以来，新建单体建筑54 幢，总建筑面积达14.46 万平方米。截至公司2024 年半年度报告披露日，辽宁优创一期一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。

盈利预测、估值与评级：由于当前农药行业仍面临“去库存”挑战，同时24H1厄尔尼诺现象对农业生产及农药销售造成负面影响，公司原药、制剂等产品价格下跌，业绩承压。考虑到公司产品价格的下跌，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为12.85（下调27.2%）/15.90（下调21.9%）/19.28（下调16.8%）亿元。辽宁优创项目的建设推进将持续拓宽公司产能及产品种类布局，为公司带来新的成长空间，维持“买入”评级。