盛泰集团(605138)：剔除一次性影响净利+10% 回购进行时

　　事件概述

2024H1 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为19.04/0.26/0.21/3.38 亿元、同比下降25.30%/79.51%/55.90%/-7.80%。非经下降主要由于资产减值损失（23/24H1 0.13/0.42 亿元）、资产处置收益（23/24H1 0.95/0.05 亿元）及公允价值变动损益（23/24H1 0.13/-0.06 亿元）影响，剔除上述一次性影响及投资收益（23/24H1 -0.12/0.23 亿元）后归母净利为0.46 亿元，同比+10%；经营性现金流净额高于归母净利主要由于折旧及存货减少。

2024Q2 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.01/0.19/0.15 亿元、同比下降27.4%/72.6%/-2.7%，扣非净利增速环比转正。

公司24/2/21 公告计划回购金额0.4-0.64 亿元用于员工持股计划或股权激励，回购价不超过10.66 元；截至24/7/31 已以4.41-6.00 元/股累计回购594.2 万股，累计金额2972.33 万元。

    　　分析判断:

面料增长，成衣下滑，海外市场降幅低于国内。（1）分品类来看，24H1 纱线/面料/成衣/其他收入分别为1.07/5.09/12.80/0.09 亿元，同比增长-43.14%/14.23%/-33.09%/161.38%。受外需疲弱、贸易环境复杂、生产成本居高不下等因素制约，上半年纺织行业在生产、效益、投资等主要运行指标方面的增长仍承受压力；其他收入增长主要源于光伏能源。但成衣盈利能力提升，24H1 纱线/ 面料/成衣营业利润分别为-0.05/1.21/1.13 亿元，同比减少133.61%/21.46%/-676.90%，利润率分别为-4.25%/23.76%/8.82%，同比增加-11.44/-10.80/8.06PCT 。（ 2 ） 分地区来看， 境内/ 境外收入分别为7.53/11.52 亿元、同比下降33.12%/19.11%。（3）从子公司来看，1）面料：嵊州盛泰24H1 收入/净利为1.65/0.34 亿元，同比减少44.18%/-83.34%，净利率为20.83%，同比增加14.49PCT；HAI MINH 收入/净利为5.44/0.44 亿元，净利率为8.07%；SFV 收入/净利为0.20/0.03 亿元,同比下降81.28%/96.50%，净利率为17.07%，同比下降13.85PCT；2）成衣：湖南新马收入/净利/净利率为1.21/0.14 亿元/11.17%；河南盛泰收入/净利/净利率为1.71/0.12 亿元/7.19%；新马针织制衣收入/净利/净利率为0.75/0.39 亿元/51.91%；新马制衣宝明收入/净利/净利率为1.26/0.15 亿元/11.58%；3）纱线：SRS 收入/净利/净利率为2.54/0.07 亿元/2.76%；4）光伏能源：嵊州盛泰能源科技收入/净利/净利率为0.06/0.1 亿元/176.30%。

净利率降幅高于毛利率主要受资产处置收益下降影响。1）24H1 公司毛利率/归母净利率/扣非净利率为15.70%/1.35%/1.12%、同比下降0.78/3.57/0.78PCT，从费用来看，24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.94%/6.95%/0.46%/3.86%、同比下降0.53/0.27/0.71/-0.17PCT。销售费用率下降主要由于人员优化对应人员薪酬以及费用下降；研发费用率下降主要由于公司研发部门调整，研发人员减少；资产处置收益占比同比下降3.46PCT 至0.28%，主要由于去年同期嵊州加佳路厂区资产出售，产生较大资产处置收益；公允价值变动收益占比下降0.86PCT 至-0.34%；所得税率同比下降0.62PCT 到-0.18%；其他收益/收入同比下降0.51PCT 至0.44%；投资净收益/收入同比增加1.66PCT，主要由于去年同期处置子公司亏损0.22 亿元 ；资产减值损失/收入同比增加2.23PCT，主要为存货跌价损失；信用减值损失/收入同比下降0.46PCT；所得税占比同比下降0.61PCT。

（2）24Q2 公司毛利率/归母净利率/扣非净利率为17.51%/2.10%/1.67%、同比增长1.11/-3.46/0.92PCT，期间　　费用率合计下降1.89PCT；资产处置收益同比下降7.39PCT；减值损失合计占比增长2.01PCT；投资净收益/收入同比增长3.03PCT；公允价值变动占比减少0.34PCT；所得税占比同比下降0.86PCT。

公司存货同比下降。24H1 公司存货为8.60 亿元，同比减少6.44%，其中原材料/在产品/产成品占比为32.35%/19.12%/32.39%，同比增长7.8/-40.3/-14.8PCT。存货周转天数为105 天、同比增长14 天。公司应收账款为4.68 亿元、同比减少28.29%，平均应收账款周转天数为46 天、同比增加1 天。公司应付账款为3.67 亿元、同比下降13.67%,平均应付账款周转天数为44 天、同比增长5 天。

    　　投资建议

我们分析，（1）短期来看，公司23 年完成了产能调整、收购澳洲农场也有助于海外溯源完成，但由于下游需求低迷、公司部分客户流失仍难弥补从而收入下滑；（2）利润端弹性更大，23 年管理费用中存在对海内外基地进行整合和调整产生的一次性费用；财务费用也由于美国加息、收购澳洲农场高企，财务费用有望下降。24H 管理费用减少1100 万，但财务费用由于美国降息晚于预期、财务费用上半年同比持平。（3）长期来看， 公司扩产及净利率改善长逻辑不变。下调24/25/26 年收入预测46.97/54.10/63.18 亿元至43.24/49.13/55.22 亿元；下调24/25/26 年归母净利预测2.22/3.03/4.04 亿元至1.53/2.47/3.33 亿元；对应下调24-26 EPS 0.40/0.55/0.73 元至0.28/0.45/0.60 元，2024 年8 月26 日收盘价4.73 元对应 24/25/26年 PE 分别为17/11/8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

贸易摩擦风险；限售股解禁风险；原材料波动风险；汇兑风险；系统性风险。