柏诚股份(601133)：Q2盈利水平下降 股权激励加持全年业绩有保障

　　事件：公司2024H1 实现营收25.02 亿元，同增73.69%，归母净利润1.00亿元，同增7.21%，扣非归母净利润0.96 亿元，同增4.05%。点评如下：

Q2 单季净利润承压，半导体、新型显示收入高增98%、219%。分季度看，公司2024Q1、Q2 单季营收分别同比变化+111.11%、+51.10%；归母净利润分别同比+37.77%、-16.35%；扣非归母净利润分别同比+32.95%、-18.30%。

分行业看，半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康、其他行业分别实现营收19.41、2.86、1.88、0.43、0.44 亿元，分别同比+98.44%、218.62%、38.42%、-73.29%、-42.72%。

毛利率下降、减值损失增加，净利率下降，大项目密集执行导致经营现金净流出大幅增加。公司2024H1 毛利率同降3.85 个pct 至9.50%，主要因市场竞争压力增大。期间费用率同降0.93 个pct 至2.87%，其中销售费用率同降0.16 个pct 至0.66%，管理费用率（包含研发费用）同降0.91 个pct 至2.79%，财务费用率同升0.14 个pct 至-0.58%。此外，2024H1 公司资产减值+信用减值损失0.29 亿元，同增153.17%，主要因为资产减值损失0.33 亿元，其中由于业务规模持续扩大，在施项目未结算部分累计金额较大，公司对合同资产及其他非流动资产计提坏账准备0.26 亿元。综上，2024H1 净利率同降2.47 个pct 至3.98%。经营现金流净流出3.53 亿元，同比2023H1 净流出1.70 亿元高增107.77%（主要因2024H1 大型项目密集执行，采购原材料、分包支付的款项及预付供应商的款项较多，属于项目实施过程中的阶段性资金垫付）；其中收现比同降18.02 个pct 至78.27%，付现比同降16.05 个pct 至91.67%。

    　　此外，2024H1 公司加权平均ROE 同减1.64 个pct 至3.53%。

在手订单充裕，新中标京东方新型显示大单；股权激励完成首次授予。截至2024 年6 月底，公司在手订单22.51 亿元（不含税），其中半导体及泛半导体、新型显示、生命科学及食品药品大健康产业分别18.73、1.86、1.27 亿元，分别占比83.20%、8.26%、5.64%。2024 年7 月1 日至2024 年8 月26 日，公司新增订单11.33 亿元（不含税），其中半导体及泛半导体、新型显示、生命科学及食品药品大健康产业分别1.97、7.51、1.83 亿元。下半年以来新型显示订单亮眼，比如2024 年8 月21 日，公司公告确认中标京东方第8.6 代AMOLED 生产线项目洁净工程（P2 标段），中标金额7.13 亿元（含税），约占2023 年营收的18%。2024 年7 月公司出台股权激励方案，考核目标为：

同比2023 年，2024-2026 年营收分别同增12%-15%、26%-32%、42%-52%；归母净利润分别同增10%-12%、20%-25%、32%-40%。2024 年7 月29 日，公司完成股权激励首次授予，合计94 人、483.21 万股，占总股本0.92%。

盈利预测与评级。公司为国内洁净室第一梯队，客户优质粘性强，在手订单充裕，受益于下游半导体行业国产替代和技术革新，叠加股权激励，业绩有保障。

我们预计公司24-25 年EPS 分别为0.47 元和0.55 元，给予24 年24-26 倍市盈率，合理价值区间11.20-12.13 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险。