百隆东方(601339)：24Q2扣非净利润转正 从营收向利润拐点传导落地

　　投资要点：

公司发布2024 年中报，营收、归母净利润符合预期。1）24H1 营收39.9 亿元（同比+23.9%），归母净利润2.33 亿元（同比-14.8%），扣非归母净利润1.07 亿元（同比-46.7%），非经常性损益主要系非流动性资产处置损益约1.2 亿元，我们预计贡献税后净利润约0.8亿元。2）24Q2 单季营收21.5 亿元（同比+24.3%），归母净利润1.52 亿元（同比-19.35%），扣非归母净利润1.15 亿元（同比-7.7%），环比24Q1 扣非净亏损显著改善，但由于投资子公司上海信聿上半年亏损5616 万元，以权益法核算计入，对扣非归母净利润造成拖累。

越南产能具备稀缺的区位优势，下游需求好转促进订单回暖，产能利用恢复叠加报价折让收窄，驱动毛利率边际修复。根据中报，24H1 营收同比+23.9%，分拆销量同比+23.8%、单价同比持平，我们预计24Q1 单价同比下跌，而报价折让收窄之后，24Q2 单价同比已略有上涨，印证环比改善趋势，并反映至24Q2 毛利率13.5%，环比24Q1+7.6pct。在费用端，24H1 期间费用率7.5%（同比-0.7pct），分拆看主要变化，24H1 管理费用率4.0%（同比-1.8pct），财务费用率1.5%（同比+1.1pct），主要系汇兑损失199 万元，较上年同期汇兑净收益5718 万元之间的差额高达5917 万元。

重视经营质量的好转趋势，存货周转加速，现金流大幅增长。根据中报，24H1 期末存货42.4 亿元（同比-22.3%），环比24Q1 末46.4 亿元进一步下降，24H1 存货周转天数224天（同比23H1/22H1 分别下降131/31 天），订单回暖之后的周转加速。24H1 经营现金流净额8.9 亿元，较23 年同期1.55 亿元大幅增加，现金流改善强度大于利润端。考虑到公司24H1 末的未分配利润高达50.5 亿元，我们认为只需配合当期现金流改善，其稳定的高分红就能够得以保障，看好公司是潜在的优质高分红投资标的。

我们判断，目前棉价处于周期低位。24 年初至8/23，郑棉/ICE2 号棉花分别下跌14.2%/12.6%，主要系此前下游需求复苏较弱，以及当年度全球棉花产量预测较高，导致了供需端双重悲观预期。但根据美国农业部（USDA）8 月报最新预计，2024/25 年度全球棉花产量预期值环比调减55.6 万吨至2561 万吨，其中美棉年度产量预期值环比调减41.2 万吨至328.9 万吨，有望修正市场对于棉价的悲观预期，支撑棉价止跌企稳。

全球色纺纱大型制造商，旗下东南亚产能稀缺性突出，24 年开启困境反转，维持“买入”评级。根据中报，公司约77%产能位于越南，区位优势奠定长期竞争力，下游品牌客户订单回暖，我们看好公司已步入逐季修复阶段，维持盈利预测，预计24-26 年归母净利润6.0/7.8/10.2 亿元，对应PE 为11/8/6 倍，维持“买入”评级。