心脉医疗(688016)：三大条线持续快速增长 全球品牌力持续提升

　　事件：公司发布2024 半年度报告，2024H1 公司实现营业收入7.87 亿元，同比+26.63%，实现归母净利润4.04 亿元，同比+44.36%，扣非净利润3.87 亿元，同比+48.60%。

分季度看，2024 年单二季度，公司营业收入4.29 亿元，同比增长27.69%，归母净利润2.19 亿元，同比增长41.72%，扣非净利润2.09 亿元，同比增长48.34%，得益于国内市场的进一步拓展以及海外多国的持续突破，公司单季度延续良好增长势头。

高效管控叠加产品结构升级，盈利能力进一步提升。公司2024 年上半年销售费用率7.93%，同比下降2.25pp，管理费用率3.60%，同比下降0.77 pp，财务费用率-1.09%，同比减少0.80pp，研发费用率6.18%，同比下降6.10pp。得益于公司规模化效益及精益管理的持续细化，各项期间费用率普遍迎来改善，其中多个创新产品已逐步进入临床后期以及注册申报阶段，公司积极优化研发团队结构，提高投入产出比，研发费用同期优化；2024H1 毛利率76.57%，同比减少0.53pp，净利率50.76%，同比提升6.14pp。

国内血管介入市占率持续提升，多系列核心产品加速放量。2024 年以来，公司持续加大对二、三、四线城市及部分人口大县等终端市场下沉力度，有效对冲集采等外部政策造成的短期冲击，2024H1 公司国内业务收入7.17 亿元，同比增长23.59%。1、主动脉介入业务2024H1 收入6.10 亿元，同比+22.68%。优势产品Castor 主动脉支架累计覆盖1100 余家医院，累计植入超2.5 万例；Minos 主动脉支架覆盖近900 家医院，Talos主动脉支架系统累计覆盖近300 家医院。2、术中支架业务2024H1 收入1.07 亿元，同比+69.24%。核心产品Fontus 快速放量，累计进院超200 家。3、外周及其他业务2024H1收入0.69 亿元，同比+13.37%。Reewarm PTX 药物球囊持续发力，累计覆盖终端医院超过1000 家。

多款新品获批上市，产品矩阵日益完善。1、主动脉介入业务，公司自主研发的L-REBOA主动脉阻断球囊导管已取得国家药监局颁发的医疗器械注册证，Cratos 分支型主动脉覆膜支架及输送系统已获得欧盟定制证书；Aegis Ⅱ腹主动脉覆膜支架系统临床植入已全部完成；胸主多分支覆膜支架系统已完成FIM 临床植入。2、外周介入业务，公司控股子公司上海蓝脉研发的腔静脉滤器、滤器回收器以及静脉支架系统相继在国内获批;3、外周动脉业务，上海鸿脉研发的 ReeAmber 外周球囊扩张导管已在国内获批；4、肿瘤介入方面，TIPS 覆膜支架系统目前在临床随访阶段，聚乙烯醇栓塞微球、经颈静脉肝内穿刺器已提交注册资料。多款创新产品快速更迭，有望助力公司长期业绩持续快速增长。

海外拓展持续推进，全球影响力持续提升。2024H1，公司海外收入0.70 亿元，同比增长67.04%，上半年公司进一步加大创新产品在国际市场的开拓力度，上半年海外新增产品注册证8 张，累计获批47 款产品；市场渠道方面，2024H1 公司在海外新开拓3 个国家，累计进入欧洲、拉美等34 个国家，其中Minos、Castor、Herculese 等核心产品在海外多个国家实现植入突破。同时公司举办多场UniVas 品牌会，积极搭建国际学术交流平台，有望进一步加速公司品牌在全球市场的影响力，助力海外市场开拓。

盈利预测与投资建议：根据公司公告，我们预计集采等外部政策可能造成短期扰动，费用优化、产能扩张等驱动下盈利水平有望进一步提升，预计2024-2026 年公司收入15.10、19.19、24.25 亿元，同比增长27%、27%、26%；预计2024-2026 年归母净利润为6.55、8.35、10.51 亿元，同比增长33%、27%、26%。公司当前股价对应2024-2026年16、12、10 倍，考虑到公司是国内血管介入龙头企业，竞争优势显著，未来有望凭借一系列主动脉以及外周介入创新产品维持高增长态势，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：新产品研发、市场竞争加剧、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。