济川药业(600566)：业绩短期承压 BD持续推进

　　事件：公司发布2024 年半年报，报告期内实现营业收入40.34 亿元，同比下滑12.84%；实现归母净利润13.38 亿元，同比下滑0.11%；实现扣非归母净利润11.

80 亿元，同比下滑5.36%。

高基数叠加雷贝集采，Q2 收入承压明显。单二季度，公司实现营收16.32 亿元、同比-27.17%；实现归母净利润4.93 亿元、同比-25.64%、实现扣非净利润4.54亿元、同比-29.17%。二季度公司营收端承压明显，主要系去年同期呼吸类产品高基数、及雷贝拉唑钠肠溶胶囊受医药集采影响等因素所致。

销售费用率持续优化，带动净利率稳步提升。上半年公司实现毛利率79.58%，较2023 年同期下降2.06pp，预计主要与雷贝拉唑钠肠溶胶囊集采执行相关；实现净利率33.17%，较2023 年同期提升4.23pp。费用端，2024H1 公司销售/管理/财务费用率分别为39.91%/9.86%/-4.42%，分别同比-3.33pp/+1.31pp/-2.15pp，其中销售费用率的大幅下降我们预计与公司营销体系创新、推动营销体系效能提升有关。

BD 有序推进，持续丰富产品矩阵。今年7 月，公司与苏州玉森签订战略合作协议，双方计划在中药创新药物研制特别是针对儿童、呼吸、妇科、消化等领域展开一系列深入合作。自研方面，截止年中，公司进入临床三期项目1 项，进入预BE 或BE 项目2 项；提交中国专利新申请4 件，PCT 国际专利新申请1 件；获得中国专利授权1 件，欧洲授权1 件。

盈利预测和投资建议：考虑到呼吸类产品需求回落，我们对盈利预测略作调整，预计2024-2026 年公司实现营业收入95.05、104.01、112.49 亿元（预测前值为102.03、110.84、119.44 亿元），同比增长-2%、9、8%，实现归母净利润28.93、32.41、35.28 亿元（预测前值为31.14、34.30、37.30 亿元），同比增长2%、12%、9%。考虑到公司核心品种竞争格局稳定、市场份额领先，夯实业绩稳健增长的基础，二线品种发力及BD 落地带来第二增长曲线，维持“买入”评级。