紫燕食品(603057)：Q2收入降幅环比收窄 成本优化下盈利能力改善

公司发布2024 年半年报：2024H1 公司实现营业收入16.63 亿元,同比-4.59%；归母净利润1.98 亿元，同比+10.28%；扣非归母净利润1.63 亿元，同比+14.78%。2024Q2 公司实现营业收入9.69 亿元，同比-1.98%；归母净利润1.44 亿元，同比+6.77%；扣非归母净利润1.24 亿元，同比+15.05%。公司拟每股派发现金红利0.30 元，分红率为62.74%。

Q2 营业收入降幅收窄。公司2024Q2 营业收入同比-1.98%，相较于2024Q1 收入同比增速-8.00%，大幅收窄。分产品来看，2024Q2 鲜货产品/预包装及其他产品/包材/加盟费、门店管理费、信息系统使用费分别实现营业收入8.24/0.89/0.25/0.17 亿元， 同比-3.15%/+1.83%/+12.86%/+6.98%，鲜货产品收入降幅环比Q1 收窄，其中夫妻肺片/ 整禽类/ 香辣休闲/ 其他鲜货分别实现营业收入2.94/2.44/0.68/2.18 亿元，同比-6.50%/-2.43% /-24.64%/+11.35%。

门店数量保持增长，单店收入表现承压。2024H1 公司相较于2023年底新增门店数103 家至6308 家，根据我们的测算，单店收入同比略有下滑，表现承压。分销售模式来看，2024Q2 公司经销/直营/其他渠道的营业收入分别为8.26/0.17/1.11 亿元， 同比-4.61%/+2.32%/+19.61%，其他渠道主要包括电商、商超渠道销售、团购等，收入提升较大。分地区来看，2024Q2 华东/华南/东北收入下滑，分别同比-4.58%/-33.80%/-36.18%；华中/西南/华北/西北地区收入提升，分别同比+1.98%/+14.92%/+14.50%/+65.93%。

毛利率大幅提升，销售费用投放节奏放缓。2024Q2 公司毛利率为27.59%，同比+4.60pct，环比+6.70pct，毛利率大幅提升，预计主要得益于原材料成本下行，据Wind 数据，2024Q2 中国进口牛肉均价同比-11.97%。费用端，2024Q2 公司销售/管理/研发费用率分别为4.96%/4.61%/0.35% ， 同比-0.47/+1.32/+0.16pct ， 其中公司2024H1 广告、展览宣传、促销、市场推广费用同比-41%，带来销售费用率的优化；研发费用率上涨主要系连云港新设研究院导致研发费用增加。在毛利率及销售费用率优化下，2024Q2 公司实现归母 净利率14.88%，同比+1.22pct，环比+7.11pct，盈利能力大幅提升。

盈利预测和投资评级：国内，公司是佐餐卤味行业的龙头，通过提高供应服务标准，集聚产品研究优势，挖掘创新发展潜力，联合门店终端动能，在消费相对疲软的环境下实现较为稳定的发展。海外，2024 年5 月，公司海外首店在澳洲墨尔本开业，标志着公司海外拓展迈出战略性的第一步，后续有望复制国内的成功。我们调整公司的盈利预测， 预计2024-2026 年公司的营业收入分别为35.21/37.13/39.75 亿元，同比-1%/+5%/+7%；预计归母净利润为3.67/4.15/4.63 亿元，同比+11%/+13%/+12%；预计EPS 分别为0.89/1.00/1.12 元，对应PE 为17/15/14 倍，维持“增持”评级。