安徽合力(600761)2024年中报点评：国际化助力盈利能力提升 多元化布局强化行业竞争力

事项：

公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年实现营收90.09 亿元，同比增长3.32%，归母净利润8.03 亿元，同比增长22.00%，扣非归母净利润7.20 亿元，同比增长26.83%。单二季度实现营收47.04 亿元，同比增长4.08%，归母净利润4.13 亿元，同比增长4.53%，扣非归母净利润3.80 亿元，同比增长8.56%。

    评论：

国际化电动化表现亮眼，综合毛利率稳步提升。2024 年上半年，在国际化、电动化等战略带动下，公司经营延续增长态势，综合毛利率21.58%，同比增长1.96%。公司实现海外营业收入34.86 亿元，同比增长20.52%，海外收入占比达38.69%，维持高位。公司新能源产品表现亮眼，电动新能源叉车销量同比增长37.66%，在总销量的占比达62.72%。上半年公司期间费用率整体呈现上升趋势，销售、管理、研发、财务费用率分别为4.23%、2.49%、5.40%、-0.39%，分别同比+0.96pct、+0.22pct、+0.62pct、-0.26pct，销售费用率提升主要系公司加大国内外市场布局、推广力度所致；此外，公司持续研发投入，围绕新能源叉车和智能物流系统推出新产品200 余款，为后续全球市场拓展以及竞争力提升助力；财务费用率变化系报告期内公司利息费用同比减少及汇率波动所致。预计未来随着公司经营管理不断优化，在规模提升的同时有效控制费用率水平。

Q2 行业内销增速放缓，公司持续加强海外布局。据中国工程机械工业协会数据，2024 年上半年中国叉车行业合计销量66 万台，同比增长13%，其中内销43 万台，同比增长10%，出口23 万台，同比增长20%。受国内终端需求较弱影响，中国制造业PMI 自5 月以来持续处于枯荣线以下，进而导致叉车内销同比增速明显放缓，国内市场短期承压。公司依托自身行业龙头优势，敏锐洞察市场，针对性地开发更加智能、更加轻量化的产品，受到客户的一致好评。

同时，公司不断优化产业布局，延长产业链覆盖，加大降本力度。2024 年上半年海外市场相对依旧景气，同时叠加公司海外市场的拓展，取得了销量和收入的高速增长。2024 年上半年合力大洋洲公司顺利落地，此外，公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地，进一步提升国际市场竞争力，增强国际运营能力，扩大国际市场份额。

后市场服务稳步推进，新兴业务持续拓展。除叉车销售外，公司零部件、后市场、智能物流等业务取得了较快的增长。2024 年上半年，公司持续拓展战略性新兴业务，不断优化产业布局，年产600 万千瓦时新能源锂电池建设项目即将投产，新能源智能工业车辆产业园等重点项目有序推进。公司围绕智能物流产业，积极打造数字化车间和智能工厂，进一步延伸智能物流产业链。上半年，公司零部件业务外部营业收入同比增长14.30%；后市场业务营业收入同比增长10.50%；智能物流业务营业收入同比增161.20%，公司高质量发展成效显著，新兴业务使得公司收入逐步多元化，有望助力公司业绩加速增长。

投资建议：公司是国内叉车龙头之一，受益于自身产业链配套和国内外渠道的完善，预计随着产品结构不断优化盈利能力持续提升，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。我们预计公司2024~2026 年收入分别为205.0、236.8、272.8 亿元，分别同比增长17.4%、15.5%、15.2%，归母净利润分别为15.7、17.9、20.2亿元，分别同比增长22.6%、14.3%、13.0%，EPS 分别为1.8、2.0、2.3 元。参考可比公司估值，给予2024 年12 倍PE，对应目标价为21.1 元，维持“强推”评级。

    风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。