江海股份(002484)：2Q24收入创新高 毛利率环比改善明显

2Q24 盈利高于我们预期

公司公布中报业绩：1H24 收入23.64 亿元，同比-4.4%；归母净利润3.47亿元，同比-3.9%。2Q24 单季度收入13.13 亿元创新高，同/环比+1.7%/+24.9%，符合我们预期；归母净利润2.11 亿元创新高，同/环比+1.6%/+53.8%，高于我们预期，主因毛利率环比改善明显。分业务来看，1H24 铝电解电容/薄膜电容/超级电容/电极箔收入分别为19.1 亿元/2.22 亿元/1.09 亿元/1.01 亿元，同比-4.7%/+12.9%/+8.4%/-34.2%，毛利率分别为26.56%/16.47%/20.57%/20.45%，同比-1.0ppt/-4.1ppt/-3.1ppt/+1.5ppt。

由于一季度降价幅度较大以及需求不足，导致上半年公司各业务收入和盈利能力仍有所承压，但二季度环比趋势良好。我们认为二季度盈利环比明显增长主因：1）光伏需求持续复苏：根据国家能源局和海关总署数据，2Q24 国内新增光伏装机环比+24.05%，逆变器出口金额环比+47.64%，从下游需求来看，我们判断公司应用于光伏储能的产品收入在2Q24 或得到了明显的环比修复，带动总收入环比增长；2）新电价落地带动铝电解毛利率修复：我们在1Q24 业绩回顾中测算中性/乐观情形下电价落地有望为铝电解电容毛利率带来1.9ppt/2.6ppt 的环比改善，我们认为2Q24 毛利率反映了电价影响及公司节能改造、生产提效等其他降本增效措施。

    发展趋势

展望全年，我们认为公司铝电解主业有望稳步增长，薄膜和超容有望快速放量并发挥规模效应。①铝电解电容：工业类复苏在即，消费类逐步发力。我们预计光储类业务有望于2H24 回归正常增长通道，而工控类需求有望触底；消费类产品收入或较快增长，其中MLPC、固液混合电容在高端市场较快推进。②薄膜电容：新能源领域快速增长，规模效应有望显现。根据公司公告，公司正在加快车载薄膜电容技改扩产，以满足倍速增长的客户需求，而新能源发电方面，随着需求逐步恢复正常，我们认为产品导入速度有望较去年加快。③超级电容：新应用或将蓬勃兴起，关注盈利能力改善。根据2023 年年报，公司发电侧和用户侧调频已开启大规模推广，节能环保应用已实现规模化应用，若新应用顺利放量，有望带来较多收入增量、促进毛利率结构性改善、以及推动固定成本摊销。

    盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年归母净利润8.14/9.56 亿元。当前股价对应2024/2025年P/E 12.0x/10.2x。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下移，我们下调目标价20.5%至15.39 元，对应2024 年/2025 年P/E 16.1x/13.7x，较当前股价有34%涨幅。

    风险

    需求不及预期；行业竞争加剧；毛利率不及预期；新产品拓展不及预期。