三峰环境(601827)2024年中报点评：经营稳健一如既往 国际业务积极开拓

　　本报告导读：

    　　2024H1 公司业绩符合预期，经营稳健一如既往，运营保持行业领先水平，国际业务积极开拓。

    　　投资要点：

维持“增持”评级。我们维持对公司 2024-2026 年预测净利润分别为12.59、13.72、14.98 亿元，对应EPS 分别为0.75、0.82、0.89 元。

伴随自由现金流持续改善，分红提升，公司有望价值重估，给予2024年15 倍PE，上调目标价至11.25 元，维持“增持”评级。

建造收入减少，设备收入快速增长，业绩符合预期。1）2024H1 公司实现收入31.32 亿元，同比增长5%；归属净利润6.66 亿元，同比增长5%；扣非归属净利润6.62 亿元，同比增长9%。2024Q2 单季实现收入15.79 亿元，扣非归属净利润2.76 亿元，同比增长7%。

2）公司EPC 建造收入伴随在建项目减少快速下降，2024H1 同比下降82%至1.22 亿元；设备销售收入同比增长108%至9.29 亿元；运营收入稳健增长11%至19.71 亿元。3）毛利率同比改善2.41pct 至34.38%，净利润率同比持平，为22.42%。

经营稳健一如既往，运营保持行业领先水平，国际业务积极开拓。

1）截至2024H1 期末公司投产控股项目4.15 万吨，参股项目1.585万吨。2）控股项目垃圾处置量同比增长11%至753.5 万吨；销售蒸汽量同比增长32%至47 万吨。3）公司全资及控股项目平均入厂吨垃圾发电量413.5 度/吨（不含供热机组），平均厂用电率为11.84%（不含供热机组），继续保持行业领先水平。4）国际业务方面，公司积极拓展：①2024H1 公司与德国马丁成功续签第三轮许可协议。

    　　②5 月6 日，公司与法国苏伊士集团签署了《全面战略合作框架协议》，双方将致力于在国际市场上优势互补，推动全球固废领域创新。

③上半年公司协同合作伙伴在全球多个市场区域深入拓展，共签署垃圾焚烧成套设备供货合同总额约5 亿元。

资本开支下降趋势明确，现金流持续改善。1）2024H1 公司资本开支3.70 亿元，2023 年同期6.48 亿元。目前公司在建及筹建焚烧项目3900 吨，其中控股项目2700 吨，伴随存量项目逐步投产，资本开支收缩趋势明确。2）经营活动现金流量净额11.29 亿元，同比增长27%，现金流充足。期待资本开支下降后分红逐步提升。

风险提示：项目进度低于预期、行业政策变化等。