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投资要点
事件:公司发布2024 年半年度报告。公司实现营收246.5 亿元,同比+39.49%;实现归母净利25.2 亿元,同比+66.26%;实现扣非归母净利23.9 亿元,同比+60.19%。2024H1 公司电解铝产品毛利率为15.43%,同比下降2.94 个百分点,铝价同比上升的情况下毛利率有所下降,主因原材料氧化铝价格上涨影响;铝加工产品毛利率为15.61%,同比上升2.10 个百分点。公司2024Q2 单季度实现营收132.9 亿元,同比+61.5%,环比+17.0%;实现归母净利13.6 亿元,同比+115.0%,环比+16.5%。此外,公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币2.3 元(含税),共派发现金分红7.98 亿,股利支付率达31.67%。
2024H1 电解铝、氧化铝价格均呈上涨趋势,公司原铝产量同比大幅增长38.7%。价格方面,2024H1 中国长江有色市场平均铝价为19798 元/吨,同比+7.1%。同时,原材料氧化铝大幅上涨,预焙阳极价格显著回落。2024H1 氧化铝(河南)均价为3508 元/吨,同比+18.3%;预焙阳极(西北地区)均价为4480 元/吨,同比-25.1%。产量方面,2024H1 公司生产氧化铝72.3 万吨,炭素制品39.8 万吨,生产原铝135.1 万吨,生产铝合金及铝加工产品58.8 万吨,同比分别-1.4%、+4.7%、+38.7%、+1.9%,原铝产量大幅增长。根据2023 年报,2024 年公司主要生产经营目标为:氧化铝产量约140 万吨,电解铝产量约270万吨,铝合金及加工产品产量约126 万吨,炭素制品产量约80 万吨。半年报数据来看,公司紧抓年度生产目标。
盈利预测。公司构建了从铝土矿、氧化铝、电解铝、铝合金到终端产品绿色铝完整产业链,减少中间原材料加工费用,控制上游原料成本,随着后续炭素制品产量提升,电解铝成本有望持续下降。考虑到氧化铝价格年内大幅上涨,我们调整公司2024-2026年营收分别至498/537/575亿元,归母净利分别为44.4/46.4/49.1亿元,同比增速12.2%、4.4%和5.9%,对应2024 年8 月26 日收盘价计算PE分别为9.13x、8.75x 和8.26x,维持“买入”评级。
风险提示: 电解铝价格大幅回落;原材料成本快速上行;云南限电限产风险更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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