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海螺水泥(600585):上半年业绩承压 期待旺季提价与行业景气修复

admin 2024-09-12 00:36:29 精选研报 223 ℃

1H24 业绩基本符合我们预期

公司公布1H24 业绩:营收455.66 亿元,同比-30%,归母净利润33.26 亿元,同比-49%。其中2Q24 营收242.38 亿元,同比-29%,归母净利润18.23 亿元,同比-53%。公司1H24 业绩基本符合我们预期。

1)需求下行压力较大,公司销量下行但降幅明显窄于行业。上半年由于房屋新开工面积仍在大幅下降(1-6 月累计下降23.7%),且基建项目落地节奏亦偏缓,全国水泥产量同比下降10%。上半年公司水泥熟料自产品销量1.26 亿吨,同比-3.35%,降幅明显窄于行业。2)行业价格竞争较为激烈,水泥熟料均价承压,吨盈利整体处于低位。我们计算1H24 公司水泥熟料自产品均价约240 元/吨,同比-66 元/吨,由于吨成本同比下降约36 元(其中吨燃料动力成本下降29.5 元),吨毛利同比-30 元/吨至52 元/吨。3)研发费用大幅度压减,整体费用率有所提升。1H24 公司销售、管理、研发、财务费用率同比+0.87ppt/+0.74ppt/-0.16ppt/+0.58ppt,销售管理费用率因营收下降而上升,研发费用压减主要是智能生产工业化相关投入减少,而财务费用上升系海外项目融资汇率波动影响,产生汇兑净亏损约2.10 亿元(去年同期为净收益约2.66 亿元)。剔除贸易业务收入影响,1H24 公司四项费用率合计约12.93%,同比+1.89ppt。4)水泥贸易业务继续收缩。

1H24 公司水泥熟料贸易销量155 万吨,同比-59%。5)骨料、商混业务延续增长势头。1H24 公司骨料业务营收约21.9 亿元,同比+30%,毛利率亦保持约48%的高位;商混业务营收约11.8 亿元,同比+21%。6)经营性现金流持续改善。1H24 公司经营性净现金流约68.7 亿元,同比+36%。

    发展趋势

旺季业绩有望修复,优秀竞争力助力穿越周期。我们认为专项债等资金支持以及财政力度有望加强,后续随着行业传统旺季到来,需求有望边际好转,带来涨价空间,拉动公司吨盈利回升。我们认为上半年持续的低价使得全行业蒙受较大的亏损压力,行业内的利润诉求及协同意愿有望加强,亦有利于价格水平的维持。我们认为公司长久积累的市场布局优势、原材料成本优势及费用管控能力仍构成较深厚的壁垒,有望助力公司穿越底部周期。

    盈利预测与估值

由于下调公司吨盈利假设,我们下调2024/25E 归母净利润15%/10%至81.0 亿元/92.2 亿元,当前公司A 股股价对应2024/25E 14x/12x P/E,H 股股价对应2024/25E 10x/9x P/E。我们下调公司A 股 目标价10%至27 元,对应2024/25E 18x/15x P/E,隐含28%上行空间。我们下调公司H 股目标价11%至22 港币,对应2024/25E 13x/11x P/E,隐含29%上行空间。

    风险

    需求恢复不及预期,旺季涨价不及预期。

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