燕京啤酒(000729)：产品结构升级持续 利润弹性有望释放

事件：公司发布2024 年半年报，24H1 公司营业收入80.46 亿元，同比增长5.52%；归母净利润7.58 亿元，同比增长47.54%；扣非归母净利润7.41 亿元，同比增长69.12%。对应24Q2 公司营业收入44.59 亿元，同比增长8.79%；归母净利润6.56 亿元，同比增长45.91%；扣非归母净利润6.38 亿元，同比增长67.26%。

产品高端化趋势持续，U8 大单品稳健增长。1）分产品：24H1 中高档产品/普通产品营收分别为50.64/23.24 亿元，同比+10.61%/-6.41%。24H1中高档产品占比68.5%，同比提升3.7pct，预计U8 大单品保持稳健增长，带动中高档产品营收占比提升，产品结构延续升级趋势。2）分渠道：传统渠道/KA 渠道/电商渠道营收分别为70.64/2.20/1.04 亿元，同比+5.54%/-23.44%/+28.11%。传统渠道增速平稳，电商渠道快速增长。

    　　盈利水平同比提升较为显著。24H1 公司毛利率43.36%，同比+1.81pct。

量价拆分来看，24H1 公司啤酒销售量同比+0.63%，吨价同比+3.97%，吨成本同比-1.13%。毛利率同比上升预计主要由于高毛利的中高档产品占比提升，以及原材料成本红利持续显现。24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.87%/11.41%/1.66%/-1.26% ， 同比+0.05/-0.96/-0.81/-0.14pct，管理费用率下降较为明显，主要由于职工薪酬和折旧摊销费用同比表现回落，公司降本增效持续推进。24H1 归母净利率9.42%，同比+2.68pct，净利率水平提升较为显著。

大单品战略持续推进，改革红利有望释放。产品方面，公司坚定推进大单品战略，形成燕京U8 核心大单品与特色产品组合的产品矩阵，不断推动产品结构提升和价格体系优化。渠道方面，公司加大区域市场深耕力度，不断提升渠道覆盖率和渗透率，持续巩固市场地位，并积极拓展新市场及新渠道。此外，公司通过提升管理质效、优化运营效能，持续深化内部变革，未来利润弹性有望进一步显现。

投资建议：根据2024 年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026 年公司归母净利润分别为9.7 亿元、12.7 亿元、15.4 亿元，同比分别增长50%、31%、21%，当前股价对应PE 分别为28、21、17 倍。维持买入评级。