千味央厨(001215)：需求疲软致增长承压 成本下行盈利能力稳健

　　1H24 业绩符合我们预期

公司公布1H24 业绩：2Q24 收入4.29 亿元，同增1.65%；归母净利润0.25 亿元，同减3.36%；扣非归母净利润0.25 亿元，同增7.77%。2Q24业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

需求不振+竞争激烈，大B、小B 增长均有压力。1）渠道端：1H24 大B/小B 收入同比+8.54%/+1.77%至4.12/4.76 亿元，其中大B 客户百胜/华莱士/海底捞/老乡鸡收入贡献同比-13%/-7%/+105%/+39%，前五大客户收入同增1.61%，大客户数量同增21%至178 家；小B 渠道，1H24 经销商数量同增357 家至1423 家，受季节影响环比年初降低118 家。2）产品端：

1H24 油炸/蒸煮/烘焙/菜肴及其他类产品收入同比-4.3%/+32.4%/-8.3%/+19.0%至3.7/2.1/1.7/1.3 亿元，油炸类减少主因百胜渠道收入同比减少、份额降低，烘焙类受到大客户订单减少致收入降低；蒸煮类产品受益于团餐渠道的开拓，菜肴类则在宴席、团餐渠道支撑下获得亮眼表现。

成本下行毛利率改善，盈利能力保持稳健。1H24/2Q24 扣非归母净利率同比提升0.4/0.3ppt 至6.6%/5.8%，1）毛利率：1H24/2Q24 同比提升2.0/2.4ppt 至25.2%/25.0%，主因经销渠道毛利率改善，及成本下行蒸煮、油炸产品毛利率提升；1H24 大B/小B 毛利率同比-0.3/+4.2ppt 至21.6%/28.0%，油炸/烘焙/蒸煮/菜肴类产品毛利率同比+4.2/-1.5/+4.7/-5.0ppt。2）费用端：1H24/2Q24 销售费用率同比+0.7/+0.5ppt 至5.5%/5.1%，主因渠道拓展、及业务宣传费及线上平台使用费增加；管理费用率同比+1.1/1.7ppt 至9.4%/10.5%，主因新乡三期工厂投放致职工薪酬和折旧增加所致。

2H24 展望：大B 端新品上市、小B 端持续拓商拓品，下半年有望保持稳健增长。我们预计，大B 端：2024 年7 月肯德基渠道上新公司K 萨产品，其他储备产品亦有望逐步上市，叠加大客户的不断培育、数量增加，2H24收入有望实现稳健增长；小B 端：持续拓展经销商渠道、优化渠道质量，赋能经销商管理和开拓二批商，叠加公司围绕米面、预制菜打造战略大单品，2H24 小B 渠道收入增速有望实现环比改善。

    　　盈利预测与估值

考虑需求较弱，下调2024/25 收入8.5%/14.7%至20.4/22.5 亿元，下调归母净利润14.2%/20.9%至1.45/1.67 亿元，当前股价交易于2024/25 年16/14 倍P/E 估值，考虑盈利预测及板块估值调整，下调目标价32%至29.0 元/股，对应2024/25 年20/17 倍P/E 估值，较当前股价有25%上行空间。考虑随公司调整和市场拓展有望恢复成长，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　拓客不及预期，新品培育不及预期，竞争加剧风险，食品安全问题。