珀莱雅(603605)：业绩超预期 多品牌、多渠道势能强劲

　　公司发布24H1 半年报，业绩超预期。1）24H1 营收50.02 亿元，同增37.9%；归母净利润7.02 亿元，同增40.48%；扣非归母净利润6.79 亿，同增41.78%。

2）24Q2 营收28.20 亿元，同增40.59%，归母净利润3.99 亿元，同增36.84%，扣非归母净利润3.87 亿，同增37.76%。

盈利能力稳健，24H1 毛利率69.82%（-0.69pct），主因线上直营渠道毛利率下降， 618 促销力度加大，达播占比提升，活动机制优于自播；归母净利润率14.47%（-0.09pct）。24H1 销售费用率46.78%（+3.22pct），主要系形象宣传推广费同增6.88 亿元，同增50.03%。达播占比提升，且达播坑位费上升趋势，且线上抖音平台投入产出比略下降；管理费用率3.54%（-1.76pct），主因股权激励限制性股票回购，导致限制性股权激励费用减少；研发费用率1.89%（-0.63pct）。

    　　24Q2 毛利率69.60%（-1.3pct），主系618 促销力度大于去年；净利率14.5%（-0.76pct）。

品牌矩阵完善带来营收结构持续改善，整体抗风险能力加强。24H1 珀莱雅品牌营收39.81 亿元，同增37.67%，占比79.71%。24H1 彩棠营收5.82 亿元，同增40.57%，占比11.66%。Off&Relax 品牌营收1.38 亿，同增41.91%，占比2.76%。悦芙媞营收1.61 亿元，同增22.35%，占比3.22%。主品牌珀莱雅营收占比79.72%，子品牌合计占比20.28%，彩棠、悦芙媞、OR 等子品牌占比同比上升。

线上渠道布局均衡，产品客单价及复购粘性增强。24H1 线上渠道营收46.80 亿元，占比93.69%，增速高达40.52%，预计2024 年全年线上同比约30%-35%增长。珀莱雅品牌天猫客单价预计在400 元+，复购率40%+，ROI3.2 左右，抖音平台400 元+，复购率30%+，ROI 为2.8。彩棠品牌天猫客单价250 元+，复购率25%+，ROI 在2 左右，抖音平台客单价280 元左右，复购率25%左右，ROI 为2.5。

公司深耕国货大众化妆品赛道，持续深化大单品策略，推进“6*N"战略。构筑护肤、彩妆、洗护等多赛道品牌矩阵，增长空间上限打开。看好公司强渠道运营能力，和产品迭代升级创新锐度，有望不断穿越周期，抢占更多市场份额。根据公司最新业绩情况及全年预期，我们上调业绩预测，预计24-26 年归母净利润16.96/20.89/25.12 亿元（原24-26 年盈利预测15.45/19.10/23 亿元），对应PE 为20/16/13 倍，维持“买入”评级。