五洲新春(603667)：24H1业绩符合预期 积极推进丝杠业务

事件：公司发布24 年半年报。24H1 年实现营收17.52 亿元(+1.01%)，归母净利0.75 亿元 (-9.64%)，扣非归母净利0.72 亿元(+6.74%)。24Q2 单季度实现营收9.79 亿元(+5.92%)，归母净利0.37 亿元(-13.19%)，扣非归母净利0.37 亿元(+0.60%)。

24H1 营收同比+1.01%，业绩符合预期。24H1 营收分产品看：成品轴承和套圈为9.34 亿元，同比基本持平；由于下游装机不及预期，风电滚子收入下降，二季度销售及后续订单有明显改善，下半年有望扭转上半年颓势；汽车零部件1.96 亿元(+14.20%)，其中汽车安全件为0.92 亿元(+32.90%)；热管理系统部件5.45 亿元(+7.20%)。

24H1 毛利率同比提升，销售净利率同比略降。24H1 毛利率为16.55%，同比+1.16pct；销售净利率为4.51%，同比-0.45pct。费用端看，24H1 销售/管理/研发/财务费用率为2.45/5.25/3.14/0.40%，同比+0.38/+0.24/+0.66/+0.00pct。

轴承磨前共性底层技术龙头，大产业赋能者开启成长周期。1）汽车轴承产品：公司积极开拓三代乘用车轮毂轴承单元的后市场，同时全自动装配生产线已调试成功并获得国内知名主机厂新项目的定点。同时公司也在积极推动汽车后市场营销渠道的开拓。2）丝杠：根据24 年半年报，公司通过引进专业人才结合公司内部人员搭建起完整的设计研发团队，同时在建两个丝杠专业化车间，一个是滚珠丝杠组件及零部件车间，产品主要用于新能源汽车转向系统及刹车系统；另外一个是行星滚柱丝杠组件及零部件车间，产品主要用于机器人执行机构核心零部件，现阶段技术及工艺在逐步定型，已向国内外头部企业小批量交付。公司在加大相关产品研发及设备投入的同时，也加强下游客户的开拓，帮助国内部分重点客户完成丝杠的设计及样品交付工作。3）机器人轴承：包括定制化的深沟球轴承、四点接触球轴承、角接触球轴承以及滚针轴承；高承载、高精度的圆锥滚子轴承、柔性薄壁轴承和交叉滚子轴承等。公司已经研发成功机器人全系列轴承产品，配套南高齿、纽氏达特、中大力德、大族谐波、来福谐波等机器人减速器企业。4）热管理：公司已经研发成功热管理系统软管、系统管、汽车制冷剂流道板及电动汽车热管理系统集成模块阀岛总成等新产品，逐步完成从热管理系统零部件向系统集成的转型升级。

由于股本变动，我们略微调整公司预测24-26 年归母净利润分别为1.88、2.34、2.60 亿元（前值为1.88、2.34、2.61 亿元），采用相对估值法，参考可比公司24 年平均29 倍PE，对应目标价为14.79 元，维持“买入”评级。

风险提示：新领域拓展进度不及预期；汽车需求不及预期；风电装机量不及预期；资产减值风险；大客户需求不及预期；新客户拓展和新品研发不及预期；原材料价格上涨风险。