百隆东方(601339)：越南子公司表现亮眼

　　公司发布2024 中期报告

24Q2 营收21.55 亿，同增24.3%；归母净利1.52 亿，同减19.4%；扣非后归母净利1.1 亿，同减7.7%；24H1 营收39.9 亿，同增23.9%，系销量同增23.8%；归母净利2.3 亿，同减14.8%；扣非后归母净利1.1 亿，同减46.7%。

2024 年全球经济仍面临地缘政治冲突、多国货币贬值、贸易保护主义加剧等多重挑战。百隆凭借自身在产能布局上的优势，以及在销售生产上快速响应能力，牢牢抓住当前下游服装品牌去库存趋于尾声，消费需求呈现复苏势头的有利契机，公司紧跟市场反应，及时调整产品结构，以最佳的产品质量和最快的产品交期迎合快速转变的市场需要。

    　　分产品，24H1 纱线营收36.7 亿，同增22%，占比92.0%。

    　　分地区，24H1 公司境内收入10.0 亿，同增14%，占比24.9%；境外收入29.9 亿，同增27.4%，占比75.1%。

24H1 毛利率10.0%，同减4.9pct；其中纱线毛利率9.2%，同减4.7pct；费用率方面，销售费率0.6%，同减0.04pct；管理费率4.0%，同减1.8pct；财务费率1.5%，同增1.1pct，主要系本期汇兑净收益同比减少所致；研发费率1.5%，同增0.1pct；

    　　公司24H1 净利率5.8%，同减2.6pct。

公司在越南全资子公司24H1 营收30.9 亿，同增27.4%，占比77.4%（23H1为75.3%）；净利润2.2 亿，同增33.7%；净利率7.1%，同增0.3pct。

    　　专注新产品开发，紧跟市场流行趋势

公司专注于创新开发一系列如生态棉、再生纤维素纤维以及可生物降解纤维等环保色纺产品，推出后市场反响热烈；同时，紧跟市场流行预测趋势，结合环保以及不同风格的色纺纱开发新产品，提前发布了2025/26 春夏和秋冬流行色卡，为品牌设计师开发提供更多灵感。

全球化布局，发挥产能优势及规模效益

公司总部位于浙江宁波，并在越南西宁省设立了海外生产基地，不断优化的产业布局为企业可持续发展积聚了后劲。截至24H1，公司境外资产达82.3 亿，占总资产比例55.1%，产能中的77%位于越南。公司在纺织领域多年经营的经验累积，能够对国内外纺织行业发展的新情况做出及时预判，使公司在产能布局、产品创新等方面均走在行业领先。

    　　调整盈利预测，调整为“持有”评级

基于24H1 财报，公司毛利率大幅减少以及全球不确定性；我们调整盈利预测，预计24-26 年归母分别为5.0 亿、6.0 亿以及7.2 亿元（24-25 年原值为15.0、16.9 亿），PE 分别为13X、11X、9X。