海信视像(600060)：海外市场持续发力 面板成本提升致盈利承压

　　1H24 业绩低于我们预期

公司公布1H24 业绩：1）1H24 营业收入254.61 亿元，同比+2.36%；归母净利润8.34 亿元，同比-19.56%；扣非后归母净利润6.42 亿元，同比-24.29%；2）对应2Q24 营业收入127.6 亿元，同比-4.72%；归母净利润3.67 亿元，同比-11.74%；扣非后归母净利润2.63 亿元，同比-27.45%。公司业绩低于我们预期，主要由于市场竞争激烈以及面板价格提升导致公司盈利承压。

海外彩电份额持续提升，新显示新业务增长稳健。1）受益体育赛事拉动以及公司自身全球化拓展，1H24 智慧显示终端业务收入201 亿元，同比+6%，其中我们估计境外收入增速快于境内。1H24 海信系全球彩电出货量1298 万台，市占率14.1%，位列全球第二；欧洲杯体育营销持续发力，1H24 海信在欧洲主营业务收入同比+20%，在德国、意大利、法国、英国等国家的零售量份额同比提升1.5~4.1ppt 不等。2）1H24 新显示新业务收入33.6 亿元，同比+15%，保持稳健增长，持续提升产业链一体化竞争力。其中海信在激光显示领域仍保持领先地位，1H24 全球激光电视全球出货量份额58%。

财务分析：1H24 面板价格持续上涨，且较去年同期明显提升，彩电品牌盈利普遍承压，1H24 公司毛利率15.8%，同比-1.4ppt。2）公司数字化水平和运营效率持续提升，费用率明显优化，1H24 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.3%/1.7%/4.4%，分别同比-0.4/-0.1/-0.1ppt。综合影响下，1H24 归母净利率3.3%，同比-0.9ppt。

    　　发展趋势

中长期来看，公司全球化、高端化战略持续推进。1）2017 年以来，国内彩电产业链全球竞争优势逐步显现，以海信为代表的中国品牌在海外市场的产品、渠道逐渐突破，海信系彩电全球出货量份额由2017 年的6.1%提升至1H24 的14.1%，与龙头三星的差距逐渐缩小。2）此外，海信也始终把握彩电高端化、大屏化趋势，我们预计这将有望带动公司产品结构改善及盈利能力提升。AVC 数据显示：1H24 海信系在75 英寸及以上彩电线上/线下零售额份额分别为21%/30%，位列行业第一；1H24 海信系线上/线下MiniLED 零售额份额分别为27%/25%，稳居行业前二。

    　　盈利预测与估值

考虑行业竞争及面板成本压力仍存在，我们下调2024 净利润10%至20.37亿元，引入2025 年盈利预测23.73 亿元。当前股价对应2024/2025 年9.3倍/8.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，同步下调目标价6%至18 元，对应2024/2025 年11.5 倍/9.9 倍市盈率，较当前股价有24%的上行空间。

    　　风险