成都银行(601838)：息差下行拖累营收 资产质量保持优异

　　事项：

成都银行发布2024 年半年报，公司24 年上半年实现营业收入115.85 亿元，同比增长4.28%，归母净利润实现61.67 亿元，同比增长10.6%，年化加权平均ROE 为18.04%。截至2024 年半年末，公司总资产规模达到1.20 万亿元，较年初增长9.99%，其中贷款总额较年初增长13.11%，存款总额较年初增长9.77%。

    　　平安观点：

息差收窄拖累营收增长，其他非息维持高增。公司24 年上半年营收增速较1 季度下滑2.0 个百分点至同比增长4.3%，拖累盈利增速较1 季度下滑2.2 个百分点至同比增长10.6%。拆分营收结构来看，半年度净利息收入同比增长1.9%（+8.0%，24Q1），利差收窄导致2 季度净利息收入增速下滑比较明显。此外，其他非息收入上半年同比增长10.5%（-3.9%，24Q1），主要是来自于债券投资收益的增长。24 年上半年，公司手续费及佣金净收入同比增长31.9%（+15.8%，24Q1），理财和资管业务收入增长支撑中收业务增速略有抬升。整体来看，公司整体营收水平受到利差收窄的拖累更为明显，拨备反哺一定程度平滑了盈利增速的波动，仍需观察区域内信贷定价水平的波动。

资产端定价下行息差，规模扩张速度边际放缓。公司24H1 净息差为1.66%（1.81%，23A），我们按照期初期末余额测算公司24Q2 单季度净息差环比1 季度下行14BP 至1.51%，定价水平下行是拖累息差收窄的主要因素。

公司24H1 生息资产收益率为3.88%（4.02%，23A），其中贷款收益率较年初下行20BP 至4.41%，与行业趋势一致。负债端成本略显刚性，半年末计息成本负债率较年初下降1BP 至2.28%，其中存款成本率下行2BP至2.21%，预计仍与存款定期化趋势相关，半年末定期存款占比较年初提升1.68 个百分点至66.0%，其中成本率最高的个人定期存款占比则较年初提升2.7 个百分点至42.4%，成都银行1-5 年内重定价存款占比较年初提高20.2 个百分点至51.4%，定期存款占比的提升延缓了负债成本的下行。考虑到今年“资产荒”压力仍在，降息背景下资产端定价下行压力仍存，息差走势仍有待观察。

规模方面，公司24H1 总资产规模同比增长16.7%（+19.6%，24Q1），其中贷款同比增长22.8%（+27.0%，24Q1），扩张速度虽边际下滑，但绝对水平仍保持稳健。从2 季度增量来看，对公贷款（含贴现）贡献占比达到82%，零售需求相对不足的背景下对公业务支撑规模扩张速度保持平稳。负债端方面，公司24H1 存款规模同比增速达到14.6%（+16.8%，24Q1），增速水平整体保持平稳。

资产质量保持优异，拨备水平维持高位。成都银行24H1 不良率持平24Q1 达到0.66%，绝对水平预计仍处于可比同业领先地位，我们测算公司24H1 年化不良贷款生成率为0.33%（0.16%，23A），不良生成水平小幅波动预计来自于零售资产质量风险的扰动，公司24H1 个人贷款不良率较年初上升13BP 至0.68%，个人按揭贷款不良率上升最为明显，较年初上行18BP至0.63%。前瞻性指标方面，公司24H1 关注率较24Q1 上升4BP 至0.45%，逾期率较年初上升10BP 至0.90%，环比虽有所上升，但绝对水平仍处低位。总体而言，公司核心资产质量指标均处在同业优异水平。拨备方面，公司24H1 拨备覆盖率和拨贷比分别环比24Q1 下降7.79pct/5BP 至496%/3.28%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持优异。

投资建议：享区域资源禀赋，看好红利持续释放。成都银行作为一家根植成都的城商行，成渝双城经济圈战略升级，公司未来的发展潜力值得期待。我们维持公司24-26 年盈利预测，预计公司24-26 年EPS 分别为3.46/3.96/4.55 元，对应盈利增速分别为13.1%/14.3%/15.1%，目前公司股价对应24-26 年PB 分别为0.77x/0/67x/0.59x，考虑到公司区域资源禀赋带来的高成长性和资产质量优势，我们看好公司估值溢价的持续和抬升空间，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。