深南电路(002916)：公司业绩高增 服务器需求回温

　　事项：

    　　公司公布2024 年半年报， 2024 年上半年公司实现营收83.21 亿元（37.91%YoY），归属上市公司股东净利润9.87亿元（108.32%YoY）。

    　　平安观点：

公司业绩高增，各项研发项目进展顺利：2024年上半年公司实现营收83.21 亿元（ 37.91%YoY ） ， 归属上市公司股东净利润9.87 亿元（ 108.32%YoY ） 。2024 年上半年整体毛利率和净利率分别是26.20%（3.27pctYoY）和11.86%（4.01pctYoY）。2024第二季度公司实现营收43.60亿元（34.19%YoY），归属上市公司股东净利润6.08亿元（127.18%YoY）。在市场拓展层面，公司积极把握AI加速演进、汽车电动化/智能化趋势延续以及部分领域的需求修复等机会，加大各业务市场开发力度，推动产品结构进一步优化。在运营管理层面，公司继续推动数字化与智能制造的价值释放，加强系统级降本控费，提升竞争力。24年上半年分业务来看：1）PCB业务：公司实现收入48.55亿元，同比增长25.09%，占公司营业总收入的58.35%；毛利率31.37%，同比增加5.52pct；2 ） IC 载板业务： 公司实现收入15.96 亿元， 同比增长94.31%， 占公司营业总收入的19.18%；毛利率25.46%，同比增加6.66pct；3 ） 电子装联业务： 公司实现收入12.11 亿元， 同比增长42.39%，占公司营业总收入的14.55%；毛利率14.64%。费用端：2024年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.64% （ -0.69pctYoY ） 、3.74% （ -0.87pctYoY ） 、7.68%（1.44pctYoY）和-0.10%（-0.23pctYoY），除研发费用外费用率整体变化均在1个百分点之内，成本控制较好。公司各项研发项目进展顺利，通信、数据中心及汽车电子相关PCB技术研发，FC-BGA基板产品能力建设，FC-CSP精细线路基板和RF射频基板技术能力提升等项目均按期稳步推进。新项目建设方面，无锡基板二期工厂与广州封装基板项目的能力建设、产能爬坡均稳步推进。泰国工厂基础工程建设有序推进。

国内IC载板领先企业，受益国产替代：根据公司半年报，2023年-2028年全球PCB产值的预计年复合增长率达5.4%，其中18层及以上的高多层板、封装基板、HDI板仍将以较高的增速增长，未来五年复合增速分别为10%、8.8%、7.1%。公司封装基板业务持续聚焦能力建设并加大市场拓展力度，在不同产品领域分别取得一系列成果。BT类封装基板中，公司存储类产品在新项目开发导入上稳步推进，目前已导入并量产了客户新一代高端DRAM产品项目，叠加存储市场需求有所改善，带动公司存储产品订单增长；处理器芯片类产品，实现了基于WB工艺的大尺寸制造能力突破，支撑基板工厂导入更多新客户、新产品；RF射频类产品，稳步推进新客户新产品导入，并完成了主要客户的认证审核，为后续发展打下坚实基础。针对FC-BGA封装基板，广州新工厂投产后，产品线能力快速提升，16层及以下产品现已具备批量生产能力，16层以上产品具备样品制造能力。

投资建议：2024年上半年全球主要云服务厂商资本开支规模回升，并重点用于算力投资，带动了AI服务器相关需求增长，叠加通用服务器EagleStream平台迭代升级，服务器总体需求回温。我们上调公司盈利预测，预计2024-2026年归属母公司净利润为20.98/25.37/30.76亿元（原值为17.75/23.03/27.47亿元），对应PE为26/21/18倍。公司长期受益半导体载板国产化，结合公司当前估值，维持公司“推荐”评级。

风险提示：1）5G进度不及预期：5G作为通信行业未来发展的热点，未来可能出现不及预期的风险；2）宏观经济波动风险：PCB是电子产品的关键电子互连件，如未来全球经济增速放缓甚至迟滞，市场需求将不可避免出现增速放缓甚至萎缩的情况；3）中美贸易摩擦走势不确定的风险：未来如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化，会对产业链公司产生一定影响；4）扩产进度不及预期：公司现阶段募投项目有序推进，但仍可能出现扩产进度不及预期风险；5）环保核查加剧风险：公司如因发生环境污染事件导致需承担相应责任，则有可能对生产经营造成不利影响