金风科技(002202)2024年半年报点评：风机业务毛利率改善 在手订单充沛

　　核心观点

公司发布2024 年半年报，二季度公司实现营业收入为132.23 亿元，同比下降1.59%，实现归母净利润10.54 亿元， 同比增长6251.60%，实现扣非归母净利润13.73 亿元，同比增长9789.26%。

上半年风机及零件实现销售收入128 亿元，收入占比63.2%，同比基本持平，风机毛利率为3.75%，同比有所改善，2024 年上半年公司风电场开发实现收入44.01 亿元，同比提升31.49%，实现毛利润24.84 亿元，占总体业务毛利润比重67%。截至2024 年6月末，公司在手订单总量38.4GW，其中外部订单合计35.6GW 。容量为4-6MW 的订单占比33%；容量为6MW 及以上的订单占比65%。

    　　事件

公司发布2024 年中报，2024 年上半年公司实现营业收入202.02亿元，同比增长6.32%，实现归母净利润13.87 亿元，同比增长10.83%，实现扣非归母净利润13.73 亿元，同比增长33.01%。

2024 年年单二季度实现营业收入132.23 亿元，同比下降1.59% ，环比增长89.46%，实现归母净利润10.54 亿元， 同比增长6251.60%，环比增长216.94%，实现扣非归母净利润13.73 亿元，同比增长9789.26%，环比增长216.72%。

    　　简评

风机：2024H1 公司风机及零件实现销售收入128 亿元，收入占比63.2%，同比基本持平，风机毛利率为3.75%，同比有所改善。上半年公司实现对外销售容量5.15GW，同比下降10.9%，上半年6MW及以上机组成为公司的主力机型，销售容量同比上升97.05%。

订单：截至2024 年6 月末，公司在手订单总量38.4GW，其中外部订单合计35.6GW。容量为4-6MW 的订单占比33%；容量为6MW及以上的订单占比65%。

风电场开发业务：权益装机规模继续增长，发电风场转让贡献主要盈利。2024 年上半年公司风电场开发实现毛利润24.84 亿元，占总体业务毛利润比重67%。（1）存量电站：截至2024 年6 月末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计8.14GW，权益在建容量3.69GW。2024 年上半年，新增权益并网装机容量1.08GW。

    　　（2）风场转让：上半年公司销售风电场规模225MW，电站产品收入9.4 亿元，转让风电场项目股权投资收益为1.05 亿元。

风机业务毛利率继续承压，销售容量同比下降：2024 年上半年度，公司风机及零件实现销售收入12 8 亿元，收入占比63.2%，同比基本持平；上半年公司实现对外销售容量5.15GW，同比下降10.9%，上半年6MW 及以上机组成为公司的主力机型，销售容量同比上升97.05%。2024 年上半年风机毛利率修复，2024 上半年公司风机毛利率为3.75%，去年同期披露为3.64%，按照相同口径追溯调整后同比提升6.3pct，毛利率已有所改善。市场对风机企业关注重点仍在毛利率改善程度，从金风2024 上半年表现来看，毛利率同比已有改善。

2024 年上半年行业风机招标大幅增长，风机价格同比有所下降：根据金风科技统计，2024 年上半年，国内公开招标市场新增招标量66.1GW，同比提升48%，其中陆上新增招标容量60.7GW，海上新增招标容量5.4 GW 。

2024 年6 月，全市场风电整机商风电机组投标均价为1465 元/千瓦，同比下降11%。

在手订单充足，高容量订单居多：截至2024 年6 月末，公司在手订单总量38.4GW（2023 年底为30.4 GW ），其中外部订单合计35.6GW（2023 年底为29.8GW）。从外部在手订单容量分布来看，容量为4-6MW 的订单占比33%；容量为6MW 及以上的订单占比65%。

风电场开发业务营收占比持续提升，权益装机规模继续增长，发电风场转让贡献主要盈利：2024 年上半年公司风电场开发业务实现收入实现收入44.01 亿元，同比提升31.49%，实现毛利润24.84 亿元，同比提升7. 02 %，占总体业务毛利润比重67%。（1）存量电站：截至2024 年6 月末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计8.14GW（2023 年末为7.29GW），2024 年上半年，新增权益并网装机容量1.08GW；截至2024 年6 月末，公司国内风电场权益在建容量3.69GW。（2）风场转让：2024 年，公司将部分风场转让计入主营业务（风电场开发中的电站产品），上半年公司销售风电场规模225MW（一季度80MW）；电站产品收入9.4 亿元，转让风电场项目股权投资收益为1.05 亿元。

盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为530.59、600.77、681.51 亿元，预计归母净利润分别为26.82、32.07、38.57 亿元，对应PE 分别为13.0、10.9、9.0 倍。

    　　风险分析

    　　1、风电规划政策推动不及预期；

2、海风项目推动不及预期：风电项目建设体量、建设进度不及预期将影响行业大规模发展；3、行业竞争加剧导致环节盈利能力受损：风电行业整体竞争比较激烈，若行业竞争加剧，进一步激烈的价格战将导致行业内企业盈利受损；

4、行业降本不及预期：海风大规模发展还需要依赖上游各零部件降本，上游降本不及预期将影响深远海风电大规模推广发展；

    　　5、原材料价格波动风险：风电上游原材料主要为钢材等，钢材等价格的大幅波动对应相应企业盈利稳定性将造成风险。