中信博(688408)：运力紧张导致Q2交付延期 新兴市场订单快速增长

　　核心观点

公司发布了2024 年中报，报告期内实现归母净利润2.31 亿元，其中Q2 单季度为0.77 亿元。Q2 由于船运印度导致中东跟踪支架交付延期，Q3 有望确收。上半年公司跟踪支架订单快增长，订单规模已经接近2023 年全年营业收入水平，跟踪支架订单中，86%来自中东、东亚、印度，均为今年增速较快的市场，公司后续订单增速依然有保证。公司海外积极布局带来全球市占率稳步提升，2023 年公司跟踪支架全球市占率达到9%， 中东、印度、拉美市场多点开花。

    　　事件

公司分布了2024年中报，报告期内公司营业收入为33.76 亿元，同比增长75.73%，归母净利润为2.31亿元，同比增长135. 86%；2024Q2 单季度公司营业收入为15.62 亿元，同比增长41. 26%，环比下降13.90%，2024Q2 单季度公司归母净利润为0.77 亿元，同比增长30.40%，环比下降49.78%。

    　　简评

船运因素导致Q2 中东跟踪支架交付延期，Q3 有望确收。Q2 公司跟踪支架出货量环比下降45%，主要系：1、Q1公司跟踪支架有较大订单确认，基数较大；2、Q2中东市场因船运运力紧张导致未能在季度末前确收，Q2 公司存货26.12 亿元，环比增加10亿元左右，大概对应2GW 跟踪支架。

上半年公司跟踪支架订单快速增长，接近2023 年全年营收水平。截止2023 年底，公司跟踪支架在手订单金额约为46 亿元（修正口径，包含发出商品约10 亿元），2024 年6 月底已经来到55.5亿元，叠加今年上半年公司跟踪支架营业收入约25-30 亿元（Q1 占比约60%），对应2024 年上半年公司新签订单金额约为35-40 亿元，按照跟踪支架不含税均价约0.4 元/W，对应约9-10GW。

跟踪支架订单中，86%来自中东、东亚、印度、均为今年增速较快的市场，主要系公司提早对中东、印度、亚太市场提前布局。今年中东、印度、亚太市场持续高速增长，截止6月，中东典型国家（ 包括阿联酋、沙特阿拉伯、阿曼、埃及、以色列）、亚洲市场组件出口同比增速分别为154%、135%， 印度组件+电池出口同比增速为244%，公司后续订单增速依然有保障。

海外市场积极布局带来全球市占率稳步提升。参考WoodMackenzie 数据，#2023 年公司跟踪支架全球市占率达到9%、环比2022 年提升了4pct，主要系2023 年开始公司中东、印度、拉美市场多点开花，订单、销量快速增长。

盈利预测：公司是内资跟踪支架龙头，在光伏支架系统细分领域综合优势领先，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.67、8.53、10.72 亿元，同比增速分别为93.24%、27.9%、25.65%，每股收益分别为3.29、4. 21、5.29 元，对应8 月28 日收盘市值的PE 分别为16.93、13.23、10.53 倍。

风险提示：1、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司玻璃出货量也有可能低于我们的预测值；2、原材料成本上涨。支架核心原材料为钢材，若后续钢材价格出现大幅波动，公司产品毛利率也会受到影响；3、海外市场拓展进度不及预期。目前跟踪支架产品需求以海外市场为主，公司订单主要来自印度、中东、欧洲等地区和国家， 若公司海外市场订单获取进度不及预期，公司支架销量可能低于预期；4、国内跟踪支架渗透率提升速度不及预期。

中国是全球最大的光伏电站装机市场，但目前地面电站中跟踪支架渗透率还处于较低水平，若未来国内跟踪支架渗透率提升速度不及预期，公司跟踪支架销量可能低于预期。