杭氧股份(002430)：2024Q2利润降幅收窄 上半年海外空分设备订单超2023全年

　　核心观点

2024Q2 公司收入增速环比提升、利润降幅环比收窄，主要得益于空分设备收入的显著增长。2024H1 公司海外空分设备订单超2023 全年，对未来设备业绩形成支撑。气体业务方面，“收购存量建增量”成为公司2024 年以来主要的接单模式，大型管道气项目陆续投产，气体业务发展回到“量增”逻辑。零售液体价格仍然承压，上半年公司整体净利率处于近7 年同期低位，有待下游需求回暖。

    　　事件

2024 年上半年，公司实现营收67.27 亿元，同比4.40%；实现归母净利润4.37 亿元，同比-16.76%；扣非归母净利润4.07 亿元，同比-19.1 3% 。

2024 年单二季度，实现营收34.22 亿元，同比+8.45%；实现归母净利润2.33 亿元，同比-6.33%；扣非归母净利润2.11 亿元，同比-10.58%。

    　　简评

2024Q2 空分设备业务发力明显，带动整体收入增速环比提升2024Q2 收入增速环比提升、利润降幅环比收窄，主要得益于空分设备收入的显著增长。分业务，2024H1 空分设备收入23.17 亿元，同比变动+19.40%，营收占比34.45%；气体销售收入40.24 亿元，同比变动+0.1 7% ，营收占比59.82%；石化产品收入2.11 亿元，同比变动-37.35%，营收占比3.14%；工程总包收入8,609.34 万元，同比变动+66.91%， 营收占比1.28%。

盈利水平：2024H1 净利率处于近7 年低位，零售液体价格有待回升2024H1 公司综合毛利率同比-3.49pct 至20.71%；其中空分设备毛利率同比-6.21pct 至25.44%，预计主要系产品合同结构差异、交付设备价格同比偏低所致；工业气体毛利率同比-2.68pct 至18.42%，预计主要受零售液体价格同比下降所致。上半年，公司期间费用率整体保持平稳，同比微降0.03pct 至11.43%；其中销售费用率同比变动+0.11pct 至1.3 4% ，管理费用率同比变动-0.27pct 至6.12%，研发费用率同比变动+0.18p c t 至3.38%，财务费用率同比变动-0.04pct 至0.59%。2024H1 销售净利率同比变动-1.66pct 至7.07%，处于2018 年以来同期低位，零售液体价格有待回升。

设备：2024H1 设备签单进展顺利，海外空分设备订单超2023 全年2024H1 设备新签订单37.81 亿元，约占2023 全年（64.70 亿元）的58.4%。1）空分设备：签订大中型空分设备14 套，其中6 万以上特大型空分7 套。2024H1 新签海外空分设备订单超2023 全年，包含印度6.4 万Nm3 / h、墨西哥5 万Nm3/h 等。2）石化设备：石化设备新接合同23 个，累计合同额7.63 亿元，创历史新高。石化工程外贸订单额占比32%，板翅式换热器、冷箱、LNG 成套项目出口额都有所提升。且随着设备订单的稳步转化，设备收入仍有提升空间。

工业气体：管道气项目陆续投产，零售液体价格仍然承压新签订单：2024 年8 月公司收购方大特钢合计3.08 万方存量空分装置，并计划投资新建2 套3 万Nm3 / h 空分装置，提供工业气体服务，合同期21.5 年，预计总投资4.93 亿元。加上2024H1 新签17.6 万方气体项目；年初至今累计新签26.68 万方的控股气体项目。“收购存量建增量”成为公司2024 年主要的接单模式。项目投产：据杭氧集团披露，8 月山东裕龙杭氧3 套8 万方空分装置前2 套顺利投产，为公司下半年气体业务贡献增量。零售液体价格：基于卓创资讯工业气体价格数据加以统计，2024Q2 液氧均价445.19 元/吨，同比变动-6.9 2％ ，环比2024Q1 变动+18.64%；液氮均价460.79 元/吨，同比变动-14.45％，环比变动+8.29%；液氩均价1065. 11 元/吨，同比变动-4.95％，环比变动-11.54%。大宗气体中氧、氮占比较高，二季度价格环比修复但同比仍然承压，“旺季不旺”特征明显；三季度以来氧氮价格仍然维持较低水平，向下空间有限，但有待下游需求回暖。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现收入分别为143.90、171.92、201.30 亿元，归母净利润分别为11. 1 0、13.40、15.89 亿元，同比分别变动-8.72%、+20.73%、+18.57%，对应2024-2026 年PE 估值分别为15.48、12. 8 3、10.82 倍，维持“买入”评级。