禾川科技(688320)：下游新能源资本开支疲软 1H24业绩不及预期

　　1H24 业绩低于我们预期

公司公布1H24 业绩：1H24 公司实现收入4.83 亿元，YoY-19.75%。净利润-0.29 亿元，YoY-158.37%，扣非净利润-0.33 亿元，YoY-196.39%；其中2Q24收入2.78 亿元，YoY-14.91%，净利润-0.14 亿元，YoY-149.74%，扣非净利润-0.18 亿元，YoY-215.85%。新能源行业资本开支疲软且行业竞争加剧导致公司1H24 出现亏损，业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

受新能源资本开支下滑影响，公司营收1H24 同比下滑19.8%。1H24 以来光伏、锂电的资本开支表现疲软，根据MIR 数据，2Q24 期间OEM 市场同降7.5%，其中电池行业同比下滑31.1%，由于此前公司下游新能源敞口相对较高，根据MIR 数据，2Q24 期间公司伺服业务同比下滑19%，整体收入2Q24 同比下滑14.9%。

公司加码布局人形机器人，推出Yolo-01 本体。在北京世界机器人大会上禾川推出人形机器人本体YOLO 游龙 011。该人形机器人系浙江工业大学与禾川科技合作研发，前者提供软件算法，由禾川科技提供核心部件，其中 90%以上的零部件是禾川自研，包括空心杯电机、无框力矩电机、丝杠等。Yolo-01 身高 175cm/体重 75kg，自由度 52DOF，旋转关节扭矩密度200Nm/kg，线性关节推力密度 4kN/kg。

盈利能力下滑，多元化布局下研发费用率同比扩张。由于行业竞争加剧2Q24公司毛利率同比下滑3.2ppt，环比下滑2.5ppt 至27.2%，但考虑到变频器、人形机器人零部件、伺服等新品的研发储备，公司2Q24 研发费用率同比增长4.2pt 至15.2%。

    　　盈利预测与估值

由于2024 年行业竞争加剧叠加公司持续布局新领域，毛利率下滑且费用率扩张，我们下调2024 年净利润55%至0.31 亿元；但过渡到2025 年我们预计随着在传统行业领域的持续发力，公司收入端有望重回正增长，且加强费用控制的情况下净利润有望改善，因此维持2025 年0.81 亿元的净利润预测。当前股价对应2025 年37.3x 市盈率，但由于公司近年来持续加强人形机器人领域的布局且产品不断推陈出新，未来有望收获新的重要增长点，我们仅下调目标价14.8%至23 元，对应2025 年42.8x 市盈率，对比当前股价仍有14.7%的上涨空间。

    　　风险