地素时尚(603587)：Q2盈利承压 期待后续逐步改善

　　本报告导读：

    　　中高端女装消费需求持续走弱，短期公司盈利承压，线下渠道持续优化，下半年有望稳健经营；近期公司宣布股份回购，彰显发展信心。

    　　投资要点：

投资建议：考 虑到Q2 业绩低于预期，下调2024-2026 年EPS 预测至0.88/0.99/1.08 元（调整前为1.15/1.28/1.39 元），给予2024 年行业平均的16 倍PE，维持目标价14.02 元，维持“增持”评级。

事件：2024H1 收入11.3 亿元，同比-9.5%，归母净利2.2 亿元，同比-27.5%，扣非归母1.9 亿元，同比-25.9%；其中Q2 收入5.9 亿元，同比-7.1%，归母净利1.1 亿元，同比-21.0%，扣非归母1.1 亿元，同比-20.8%。业绩低于预期。

    　　终端需求偏弱，公司盈利承压。中高端女装终端消费需求持续走弱，2024H1 收入同比-9.5% ， 毛利率同比-0.4pct 。1) 分品牌：

DA/DM/DZ/RA 收入分别为5.7/0.7/4.7/0.2 亿元，同比-13.5%/-7.6%/-4.7%/-0.9%，其中门店数量同比-15%/-4/-8%/+22%，毛利率同比-0.8/-0.2/+0.2/-0.9pct。2）分渠道：线上/直营/经销收入分别为1.9/4.5/4.8亿元，同比-3.1%/-19.0%/-1.0%，线下渠道持续调整，直营/经销门店数量同比-9%/-12%，毛利率同比-2.3pct/+0.8pct/持平。线下持续净闭店，24H1 直营/加盟净-5/-55 家至271/706 家。利润端，由于经营负杠杆压力显现， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比-0.2/+2.1/+0.1/+2.0pct，因此净利率同比-4.9pct，公司盈利承压。

宣布股份回购方案，彰显公司发展信心。7 月底公司发布股权回购计划，预计回购金额1-2 亿元，回购股份用于员工持股或股权激励。

    　　下半年公司有望稳健经营，同时考虑到往年分红比例较高（2022-2023 年分红率为86%/77%），2024 年有望维持高分红，彰显公司发展信心。

    　　风险提示：终端消费需求疲软，渠道调整效果不及预期