珀莱雅(603605)：业绩延续亮眼增长 核心大单品持续升级

公司业绩维持亮眼增长，24H1 归母净利润同比+40.48%。2024H1，公司实现营收50.01 亿元（同比+37.90%），归母净利润7.02 亿元（同比+40.48%），扣非归母净利润6.79 亿元（同比+41.78%），业绩维持亮眼增长。分季度看，Q1/Q2 公司分别实现营收同比+34.56%/+40.59%，归母净利润同比+45.58%/+36.84%，扣非归母净利润同比+47.50%/+37.76%。

    　　2024H1，公司经营活动产生的现金流净额为6.62 亿元（同比-43.95%），同比下滑主因销售费用同比增加以及支付货款周期变动影响。

主品牌珀莱雅持续升级核心大单品，多个子品牌体量提升。（1）珀莱雅：

主品牌珀莱雅坚持深耕“大单品策略”，升级“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品。“源力面霜2.0”首次应用全球独创成分“XVII 型重组胶原蛋白”，聚焦抗初老；“红宝石精华3.0”将采用独家胶原自启科技，实现进阶抗皱。同时，公司推出针对油皮肌肤的“净源系列”全新产品线，上新“光学系列”和全新盾护防晒。24H1,主品牌珀莱雅收入39.81 亿元（同比+37.67%），占主营业务收入比例为79.71%。珀莱雅品牌2024 上半年在天猫平台表现优异，精华品类、面霜品类均排名第1，贴片面膜排名第2，面部护理套装排名第2，眼霜排名第4。

（2）彩棠：持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，2024 上半年核心单品“三色修容盘”、“双色高光盘”、“三色遮瑕盘”、“大师妆前乳”、 “三色腮红盘”均在各类目排名前列。24H1，彩棠收入5.82 亿元（同比+40.57%），占主营业务收入比例提升至11.66%。（3）OR：OR 持续深化品牌“亚洲头皮健康养护专家”心智，持续提升大单品市占率。2024 上半年，“OR 净养控油头皮凝露”和第二单品“OR 育发液”排名前列，24H1，OR 实现收入1.38 亿元（同比+41.91%），占主营业务收入比例为2.76%。（4）悦芙媞：持续深化“油皮护肤专家”品牌认知，联名IP Loopy，新推清洁线Loopy 限定款和相关主题活动。24H1，悦芙媞实现收入1.61亿元（同比+22.35%），占主营业务收入比例提升至3.22%。

线上渠道持续高速增长，线下持续优化门店结构。（1）线上：24H1，公司线上渠道实现收入46.80 亿元（同比+40.52%），延续高速增长，占主营业务收入比例提升至93.69%。其中，线上直营/分销渠道分别同比+40.01%/42.52%至37.24 亿元/9.56 亿元。2024 年上半年，珀莱雅天猫旗舰店成交额首次在天猫美妆排名第1，珀莱雅品牌成交额在抖音、京东美妆分别排名第2、第5。（2）线下：2024 年，公司持续优化门店结构，推进头部系统向直营模式的转变。持续开拓新型商城集合店合作，升级消费体验。公司线下渠道营收3.14 亿元（同比+8.85%），占主营业务比例为6.31%。

净利率小幅下降，形象宣传推广费增加拉升销售费用率。24H1，公司毛利率同比降低0.69 个pct 至69.82%，主因线上直营渠道毛利率下降，618 促销力度加大；净利率同比小幅降低0.09 个pct 至14.47%。费用率方面， 24H1 ， 公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为46.78%/3.54%/1.89%，同比分别+3.22/-1.76/-0.63 个pct。其中，销售费用率同比提升主因形象宣传推广费增加，管理费用率降低主因股份支付费用减少。

盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，近年来持续夯实大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为15.99/19.70/24.07 亿元，对应2024 年8 月27 日收盘价的PE 分别为21/17/14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。