运机集团(001288)：毛利率维持高位 盈利能力持续提升

事件：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现营收5.9 亿元，同比增长26.4%；归母净利润为0.6亿元，同比增长24.0%。单二季度营收3.3亿元，同比增长21.2%，环比增长24.3%，实现归母净利润0.3 亿元，同比增长39.1%，环比下降-0.4%，业绩稳步提升，盈利能力持续向好。

海外收入占比持续提升，毛利率维持高位。上半年公司综合毛利率30.9%，同比增长7.0 个百分点，主要系公司出口收入占比提升所致。上半年公司海外营收4.0亿（2023 年全年不足400 万），外销收入占比67.8%，国际市场拓展顺利。上半年净利率10.3%，同比下降0.1个百分点，主要系财务费用、信用减值损失增加所致。

受可转债利息摊销影响，期间费用率有所上升。2024 年上半年公司期间费用率为15.4%，同比增加2.7个百分点，主要系可转债费用摊销导致财务费用增加所致。其中销售、管理、研发、财务费用分别同比-0.3、+0.1、-0.2、+3.1 个百分点，除财务费用外，其他三项费用率同比持平。

海外市场拓展顺利，在手订单屡创新高。2023 年以来，公司跟随出海与主动出海同步推进，2023 年公司成功中标宝武集团西芒杜铁矿项目，中标金额12.8 亿元；2024 年6 月中标西部水泥乌干达项目，预计实现1.1 亿元收入，海外拓展节奏顺利。目前公司在手订单充足，可以满足未来1-2年的经营所需，其中海外订单占比超过60%，高毛利率的出口业务有望带动公司盈利能力持续提升。

产能逐步释放，业绩有望迎来高速增长。公司自IPO 以来持续受到产能不足影响，2021-2023 年产能利用率均在110%以上，需要部分外协方可满足日常经营。

2024 年初，公司IPO募投项目唐山曹妃甸基地投产，在原有9万米产能基础上释放额外2万米，产能限制得到缓解，上半年业绩增速提升。随着下半年自贡基地逐步投产，将继续释放7 万米产能，瓶颈被打破，业绩有望迎来高速增长期。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.9、2.9、4.2亿元，对应EPS分别为1.2、1.8、2.59元，未来三年归母净利润复合增速为59.5%。

    　　公司全球化布局加速中，有望受益于海外市场需求增长，给予公司2024 年25倍估值，对应目标价30.0 元，上调至“买入”评级。