学大教育(000526)：因材施教 由学而大

　　学大教育：领航个性 化教育，开拓职教文化业务

学大教育成立于2001 年，是国内个性化教育的先行者和领导者。公司于2015-2016 年完成私有化回归A 股，于2021 年实现实际控制人变更，创始人金鑫重获公司控制权。2020—2022年，公司为应对公共卫生事件和双减政策的双重影响，积极调整经营战略，保持个性化教育领域业务优势及品牌形象，巩固核心竞争力的同时；深入推进职业教育、文化阅读、医教融合等业务，提升持续盈利能力。随着市场供给出清、政策环境改善和需求提升，公司2023 年营收、利润重回增长，同时，公司积极降低资产负债率，期待财务结构持续优化带来利润推行释放。

K12 教培：教培逻辑重写，新规范新机遇

行业复盘：从分层选拔到分类培养，教培逻辑重写。K12 教培行业的发展历经萌芽期（2000-2010）、发展期（2010-2021）、调整期（2021-2022），如今以新的社会功能和市场定位进入重塑期（2022 年至今）：教培的核心功能从分层选拔优秀人才变为分类培养社会人才，共建行行出状元的和谐社会，减少同质化竞争和资源浪费。当前供需关系紧张，供不应求，高进入门槛下，供给侧增加缓慢，竞争格局红利或将延续，中大型机构，尤其是有获取运营资质能力，可以快速扩张的头部品牌，或将有望迎来量价齐升、产能周转提速，投资回报率提升的多重利好。

    　　竞争优势：从产品出发，展渠道、立品牌

教育兼具产品和服务属性，标准化程度较低，交付过程具有时间单向性，消费者试错成本高。

针对这些行业特点，我们认为，行之有效的教学服务，广泛的渠道布局，通过与消费者良性互动、积累信任构建的品牌形象，以及全国化的管理经验等构成了行业头部机构的核心竞争力。

就学大而言，个性化且精细化、流程化、标准化的教学产品服务矩阵是公司的立身之本；覆盖全国100 余个城市的200 多个门店是学大本地化获客、建立消费者品牌认知度的重要渠道；从业20 余年，聚焦核心主业，积累的教研实力、师资培训体系、管理经验等，是帮助公司获得消费者认可，树立品牌影响力的时间复利。产品、渠道、品牌和管理等核心竞争优势，有望在行业竞争格局红利期，为公司快速成长，逐步兑现收入业绩保驾护航。

    　　成长展望：招兵买马，控费提效

业务层面，公司将继续聚焦个性化教育赛道，积极探索职业教育新空间。其中，K12 教培领域，公司集中布局高中学龄段，以一对一为主要教学方式，也提供小组教学服务，政策风险较低，未来将采取在已进入城市，加密学习中心的方式实现规模扩张。财务方面，教育行业以预收款为主的商业模式，为公司收入业绩质量提供了天然保障；另外，随着公司网点扩张、学生人次和客单价有序提升，收入体量有望稳健增长，规模效应或将摊薄总部成本费用率，叠加公司对大股东的高额欠款临近还款尾声，未来利息支出也将显著回落，毛利率和净利率提升可期。

    　　盈利预测及投资建议

我们认为，公司核心业务聚焦，政策风险较低，未来将进入收入业绩逐步兑现期。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为2.8/4.2/5.2 亿，对应PE 为25/16/13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、公司网点扩张节奏不及预期；2、公司招生规模不及预期；3、行业竞争加剧；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。