科达利(002850)：无惧降价盈利稳健 开支放缓稼动率提升

　　核心观点

公司上半年利润稳健增长27%，公司在大客户中市占率提升，出货高于行业增速，预计随着Q3、Q4 需求逐步提升，稼动率环比继续增长。公司海外布局持续加码，科达利美国成立，科达利匈牙利一期接近满产，海外客户爬坡和新车型订单逐步放量下预计25年起进入较高增速阶段。受益于销售回款增加，公司Q2 现金流创新高，同时公司Q2 存货周转天数创历史新低，体现出强大的营运管理能力。

    　　事件

公司2024H1 实现营收/归母/扣非54.5/6.5/6.3 亿元，同比+11%/+27%/ +27%；其中Q2 实现营收/归母/扣非29.4/3.4/3.3 亿元，同比+13%/ +27%/+26%，环比+17%/+10%/+13%。

    　　点评

营收稳步增长，欧美布局完善。分产品，锂电池结构件营收52.42亿元，同比+11.6%，毛利率23.61%，同比+0.05pct，公司在大客户中市占率提升，出货高于行业增速；汽车结构件营收1. 94 亿元，同比-6.5%，主要受Tesla 销量不及行业增速影响；公司拓展人形机器人业务，预计24 年完成送样和初步销售。分地区，2024H1 国内营收51.51 亿元，同比+10.7%，公司持续推进生产基地建设，预计需求增长下Q3、Q4 稼动率环比提升；海外营收2. 95亿元，同比+11.4%，当前公司海外客户以日韩为主，欧美市场基数较低，公司正在持续布局开拓，预计25 年起订单开始逐步放量。公司与海外全资子公司匈牙利科达利共同出资不超过0. 49 亿美元在美国投资设立科达利美国有限责任公司，投资建设动力电池精密结构件生产基地；公司欧洲持续推进匈牙利生产基地的产能扩建，一期产能利用率达80-90%，二期项目扩产中。

毛利率保持稳健，持续加大研发投入。盈利能力，2024H1 毛利率23.1%，同比+0.1pct，其中24Q1/Q2 毛利率22.2%/23.8%，同比+0.04/+0.02pct，环比-2.1/+1.6pct；2024H1 扣非净利率11.5%，同比+1.5pct ， 其中24Q1/Q2 扣非净利率11.8%/ 11.2%， 同比+1.8/+1.2pct，环比-2.3/-0.4pct。研发持续投入，2024H1 期间费用4.96 亿元，同比+7.6%，费用率9.1%，同比-0.3pct。其中财务费用0.32 亿元，同比-13.9%，主要系银行借款利息支出减少所致；研发费用2.93 亿元，同比+13.4%，主要公司新产品、新项目等研发投入增加所致。

公司营运质量优异，开支放缓稼动率提升。公司2024H1 在建工程4.39 亿元，较2023 年末减少3.55 亿元，主要系本期在建项目转固。后续资本开支预计维持低位，随着Q3 开始需求持续增长，稼动率有望继续提升。存货周转天数创历史新低，公司2024H1 末存货8.97 亿元，同比-8.7%，存货周转天数39.05 天，同比下降13. 7 9 天，环比下降1.03 天，创历史新低，体现出公司优秀的库存管理能力。Q2 经营现金流创新高，2024H1 经营活动产生的现金流量净额19.21 亿元，同比+234.8%，收现比114.7%、净现比297.1%位于高位，主要系本期票据到期兑付及贴现增加。

投资建议：预计公司24/25 年实现归母净利润14.2/ 17.2 亿元，对应当前股价的PE 为13.5/11.1，维持“买入”评级。

    　　风险分析

1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到政策反复、税收加剧、需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、疫情反复等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

    　　2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。