顺鑫农业(000860)：白酒业务保持稳定 盈利水平扭亏为盈

事件描述

事件：公司发布2024 年半年报，24H1 公司实现营业收入56.87 亿元，同比减少8.45%。实现归母净利润4.23 亿元，同比扭亏为盈；24Q2 公司实现营业收入16.30 亿元，同比减少23.26%，实现归母净利润-0.28 亿元，上年同期为-4.09 亿元，同比大幅减亏。

    事件点评

白酒业务保持稳定，上半年业绩扭亏为盈。公司上半年实现营业收入56.87 亿元，同比减少8.45%。其中，白酒业务实现收入46.98 亿元，同比增长3.17%。其中高/中/低档酒分别实现营收6.03/6.38/34.56 亿元， 同比+5.94%/-7.29%/+4.87%，消费弱复苏下餐饮相关消费表现疲软，中档酒收入增速有所承压；同时上半年百年牛栏山等高档酒表现较好。另公司屠宰业务实现收入7.86 亿元，同比减少36.64%，种畜养殖业务实现收入1.04 亿元，同比减少1.88%。从收入规模来看，白酒和猪肉业务仍是公司主要的两个业务板块，24H1 白酒收入占总营业收入82.61%，同比+9.3pcts。在去年房地产业务去化后，公司轻装上阵。上半年白酒业务保持稳定增长，公司不断推出营销创新，稳定市场基础；上半年在猪价有所回升&公司持续降本增效、优化经营的共同作用下，猪肉业务同比减亏。总体来看，公司主营业务进一步聚焦，长期增长逻辑重新回归消费品主线。

地产业务剥离&猪价回暖，盈利能力同比改善。公司2024H1 毛利率36.26%，同比+4.10pcts。其中24Q2 毛利率34.04%，同比+12.59pcts。公司24H1 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.03%/6.29%/0.65%，同比-1.42/-0.04/-0.81pcts。公司24H1/24Q2 净利率分别为7.43%/-1.72%，同比+8.73/+17.53pcts。公司上半年盈利扭亏为盈，主要归因于：1）上半年白酒业务在产品提价助力下，预计整体净利率有所提升，但24Q2 外部需求转弱金标销量增速放缓，对净利率水平有所影响；2）上半年猪价有所回暖，同比有所改善；3）房地产业务剥离。综合之下，公司盈利能力同比改善。

白酒主业逐步回升，环比改善值得期待。公司产品体系坚定升级路径，白酒主业营收增长有望逐步回升。今年4 月起，公司通过“金标牛烟火气餐厅榜”第二季系列活动，深化其与餐饮端的连接与合作，继续强化牛栏山品“民酒”品牌根基，加大对金标陈酿的市场营销。公司坚持以白牛二和金标陈酿为核心的光瓶酒“双轮驱动”，加之房地产业务去化助力其盈利改善，底部向上空间可期。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入108.64/119.15/130.69 亿元，同比+2.6%/+9.7%/+9.7%，实现归母公司净利润5.10/6.41/7.79 亿元，EPS分别为0.69/0.86/1.05 元，当前股价对应PE 为23/18/15 倍，维持“增持-A”投资评级。

    风险提示：宏观经济恢复不及预期，影响白酒整体动销；光瓶酒行业竞争加剧，战略单品铺市及动销不达预期；产品升级不达预期；食品安全问题等。