传音控股(688036)2024年中报业绩点评：业绩稳健增长 差异化优势下产品结构升级驱动长期成长

事件：公司发布2024 年半年度报告

营收利润双增长，经营效率稳健提升：24H1 公司实现营收345.6 亿元，同增38.1%；归母净利润28.5 亿元，同增35.7%；扣非归母净利润24.3亿元，同增36.8%。其中，24Q2 实现营收171.2 亿元，同增8.6%；归母净利润12.3 亿元，同比-22.3%。上半年公司业绩增长的原因有：1）公司持续开拓新兴市场、推进产品升级，总体出货量增长。据IDC 数据，24H1 公司在全球手机市场的占有率为 14.4%，排名第二；2）公司持续提升运营效率，保持毛利率和费用率的相对稳定。会计政策调整后的24H1 毛利率和净利率达21.5%/8.3%，同比-2.0pct/-0.1pct；销售/管理/研发费用率为7.0%/2.5%/3.4%，同比+0.2pct/-0.2pct/-0.9pct。政策调前的24Q2 毛利率为22.5%，环比+0.3pct，环比提升，公司整体盈利能力已呈现企稳回升趋势。此外，24H1 股份支付费用共2.4 亿元，同增78.0%，加大对销售、管理和研发各团队的激励力度。

持续拓宽产品品类，结构升级开拓成长空间：分业务看，24H1 智能机293.7 亿元，同增45.7%，毛利率20.2%；功能机26.1 亿元，同减8.3%，毛利率27.9%。以此为基础，公司密切追踪新技术、新业态的发展，不断推出新品，开拓成长空间。今年4 月，旗下Infinix 发布了首款双芯游戏旗舰机GT 20 Pro，作为全球首批支持PUBG 手游120 帧的机型；6月，TECNO 在COMPUTEX 展出全生态产品，包括AI 机器狗Dynamic1、AI PC MEGABOOK T16 Pro 2024 Ultra、迷你水冷游戏主机G1 和搭配AR Vision 眼镜的AR PC Pocket Go 等，展现了产品创新品牌能力；8 月，Infinix 推出首款平板产品XPAD，内置由ChatGPT 驱动的AI 助理Folax。

加速多肤色影像技术创新，立足新兴市场提供个性化产品：公司业务主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东及拉美等新兴市场国家，基于积累的本地差异化领先优势，积极实施多元化战略布局。公司持续深耕影像赛道，拥有领先的深肤色数据库及独创的影像引擎，开辟多肤色影像技术赛道。今年6 月，旗下TECNO 宣布与南洋理工大学达成战略合作，研究东南亚地区肤色特性和人像审美趋势，推动公司多肤色影像技术Universal Tone 适应东南亚市场。此外，针对新兴市场流量成本高、网络不稳定、带宽低、内存配置低等特点，还研发了流量节省、弱网网络连接、内存融合、本地化小语种语音识别、语音降噪等技术。今年7 月，传音团队在国际机器翻译比赛的「英语-南美西班牙语」、「英语-印地语」等三项赛道夺冠，展现传音AI 翻译技术向新兴市场本地小语种的布局。

盈利预测与投资评级：考虑到阶段性成本压力及外部环境影响，我们调整盈利预测，预计24-26 年归母净利润为57.8/68.4/83.9 亿元（前值为65.1/75.4/88.3 亿元），当前市值对应PE 分别为16/14/11 倍。我们看好公司手机业务拓展、产品结构升级带来盈利能力提升，维持“买入”评级。