洽洽食品(002557)：淡季需求承压 成本弹性充足

业绩简评

8 月28 日公司发布24 年半年报，24H1 实现营收28.98 亿元，同比+7.92%；实现归母净利润3.37 亿元，同比+25.92%；扣非归母净利润2.83 亿元，同比+41.8%。其中，24Q2 实现营收10.77 亿元，同比-20.25%；实现归母净利润0.96 亿元，同比+7.58%；扣非归母净利润0.61 亿元，同比+7.14%。

    经营分析

季节性需求波动，Q2 收入增长承压。1）受消费淡季影响，叠加成本下行致行业竞争加剧，瓜子和坚果Q2 收入增长均承压。结合Q1消费旺季来看， 24H1 葵花子/ 坚果类/ 其他收入分别为18.54/6.60/3.84 亿元，同比+3.01%/+23.90%/+8.96%。拆分量价来看，24H1 休闲食品吨价/销量分别+1.5%/+6.5%,产品结构变化带动吨价持续提升，但预计细分品类来看单价提升具备压力。2）公司加大与会员店、零食专营合作力度，加强数字化建设对终端精细化管理，弥补大盘销量下滑影响，24H1 南方/东方/北方/电商/海外分别实现营收8.63/8.70/5.27/3.61/2.46 亿元， 同比-0.7%/+21.9%/+3.3%/+11.6%/+4.5%。3）截至6 月末，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量超过37 万家，同比+48%。

成本压力缓解，低基数下凸显利润弹性。从存货端看，公司24H1末存货同比+15.68%，预计系低价原料储备充足。1）Q2 毛利率同比+4.42pct 实现24.98%，主要系花籽价格在去年Q4 新采购季得到改善，葵花子/坚果24H1 毛利率分别+4.5pct/1.8pct。2）需求端承压背景下品牌推广投放增加，24Q2 销售/管理/研发费率同比+1.52/+2.03pct/+0.47pct,其中24H1 广告促销费为2.15 亿元，同比+59.03%。3）最终24Q2 净利率为8.95%，同比+2.32pct。

短期基本面承压，期待旺季需求改善。公司在瓜子和坚果品类具备较强的品牌和渠道优势，短期需求受外部压力影响较大，我们仍看好旺季送礼需求恢复，叠加新渠道铺货率提升后日常消费企稳。

    利润端预计新采购季瓜子成本基本平稳，坚果规模效应持续释放，全年仍将贡献较大的利润弹性。

    盈利预测、估值与评级

考虑到淡季需求承压， 我们分别下调24-26 年归母净利润13%/14%/18%。预计24-26 年公司归母净利润为9.2/10.7/11.9 亿元，分别同比+15%/+16%/+11%，对应PE 分别为14x/12x/11x,维持“买入”评级。

    风险提示