隧道股份(600820)：毛利率大幅改善 再次实施中期分红

　　核心观点

公司上半年实现营收280.3 亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润7.9 亿元，同比增长0.8%，整体经营稳健，利润结构出现较大变化，整体毛利率提升4.2 个百分点至14.9%，毛利增长40.9%，投资收益同比减少12.2 亿元。公司再次实施中期分红，拟每10股派发现金红利1.0 元，合计分配利润3.1 亿元，占当期归母净利润的比例为40.02%，按照35%/40%计算2024 年全年分红，对应股息率分别为5.7%/6.5%，进入高股息区间。

    　　事件

公司发布2024 年半年报，上半年实现营收280.3 亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润7.9 亿元，同比增长0.8%；公司拟实施中期分红，每10 股派发现金红利1.0 元，合计分配利润3.1 亿元，占当期归母净利润的比例为40.02%。

    　　简评

毛利率大幅改善。公司上半年实现营收280.3 亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润7.9 亿元，同比增长0.8%，整体经营稳健，利润结构出现较大变化：1）毛利率大幅提升。公司上半年整体毛利率提升4.2 个百分点至14.9%，超越行业平均水平，其中施工业、基础设施运营、投资、数字信息毛利率分别提升4.1、3.1、11.9、4.9 个百分点。受益于毛利率提升，公司毛利增长40.9% ；2）投资收益同比减少。公司上半年确认投资收益1.0 亿元，上年同期为13.2 亿元。

订单稳健增长，新兴业务持续发力。上半年公司新签合同额461亿元，同比增长9.1%，订单增量主要由市政工程与能源工程贡献，市政/能源新签同比增长38.1%/53.4%，而房建工程新签同比降低28.4%，订单结构持续优化。新兴业务方面公司持续发力，上半年新签2.31 亿元，实现营收2.0 亿元，同比增长26.8%，参与奉贤车路协同项目等。

再次实施中期分红。公司再次实施中期分红，拟每10 股派发现金红利1.0 元，合计分配利润3.1 亿元，占当期归母净利润的比例为40.02%，继2023 年之后再次实施中期分红。公司整体经营稳健，按照35%/40%计算2024 年全年分红，对应股息率分别为5.7%/6.5%，进入高股息区间。

维持盈利预测和目标价9.18 元不变。公司新签合同额稳健增长，毛利率水平大幅提升，长期稳定的分红水平保障公司股息率维持较高水平，按35%计算当前股息率达5.6%。我们看好公司基建运营与数字信息业务的中长期发展，维持盈利预测不变，2024-2026 年EPS 分别为1.02/1.09/1.17 元，维持买入评级与目标价9.18元不变。

    　　风险分析

1、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：

1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在房建合同，可能受此影响；2、 新业务拓展可能不及预期。公司的智慧运维、数据要素等业务领域较为新颖，向外拓展可能不及预期。

3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的隧道、高速通行量不及预期，相关资产的受益可能受到影响。

    　　4、公司营收、业绩受建筑施工板块影响较大，目前该板块营收占比约80%。