宝钢股份(600019)：扣非净利改善 盈利韧性凸显

事件：公司发布2024 年半年度报告。公司上半年实现营业收入1632.51 亿元，同比下降3.89%；归属于上市公司股东的净利润45.45 亿元，同比下降0.17%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润42.35 亿元，同比增长12.84%；基本每股收益0.21 元。

扣非净利改善，盈利韧性凸显。公司2024 年二季度实现归母净利26.18 亿元，同比下降3.29%，环比增长35.93%，实现扣非归母净利26.59 亿元，同比增长28.55%，环比增长68.72%；2024 年上半年黑色金属冶炼和压延加工业利润总额大幅下滑，中钢协统计数据显示重点企业亏损面接近50%，公司业绩与行业盈利相比韧性显著；公司2023Q3~2024Q2 销售毛利率分别为8.29%、6.32%、5.13%、6.32%，销售净利率分别为5.21%、4.55%、2.83%、3.58%，2024 年二季度公司销售毛利率与净利率同步改善。

出口及高端产品销量增长，沙特厚板公司投资额增加。根据公司公告，公司2024 年上半年产量为2562 万吨，同比增长0.1%，销量为2551 万吨，同比下降0.2%；2024 年出口接单共计303.5 万吨，创历史同期新高，“1+1+N”产品销量1509 万吨，较上年同期增长16.5%，上半年实现取向硅钢B23P080 等9 项产品全球首发，新试产品销量326.8 万吨，超年度目标进度；公司降本力度加大，2024 年上半年实现成本削减45.5亿元，超目标进度，有力支撑公司经营业绩；公司进一步调整与沙特阿拉伯国家石油公司、沙特公共投资基金共同投资设立沙特厚板公司方案，公司投资额由约30 亿元人民币调整为约72.3 亿元人民币，国际化战略进一步深化；随着后续公司深化产线优化分工和资源优化配置，持续优化产品结构，主营业务盈利能力有望增强。

热轧板卷及长材毛利率改善，分红比例维持偏高水平。根据公告，公司2024 年上半年冷轧碳钢板卷毛利率同比减少1.2pct 至4.9%，钢管产品毛利率同比减少0.2pct 至4.1%，热轧碳钢板卷产品毛利率同比增加4.0pct 至3.4%，长材产品毛利率同比增加4.9pct 至-1.0%，合计毛利率同比增加0.7pct 至3.7%；2024 年上半年公司拟派发现金股利0.11 元/股（含税），占合并报表上半年归属于母公司股东净利润的52.13%，随着公司超低排放改造完成，后续资本开支有望回落，分红比例或维持偏高水平。

投资建议。公司为行业龙头，专注于中高端专用板材制造，受益于兼并重组属性、产品结构高端化以及显著降本空间，其盈利能力有望改善，考虑到年内钢铁需求偏弱导致行业盈利承压，我们适当调整了盈利预估，预计公司2024 年-2026 年归母净利为103.7亿、113.7 亿、123.6 亿元，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值2085 亿左右，估值高位区域对应市值3031亿左右，维持“买入”评级。