鱼跃医疗(002223)：高基期影响增速 糖尿病护理板块高速增长

结论及建议：

公司业绩：公司2024H1 实现营收43.1 亿元，YOY-13.5%,录得归母净利润11.2 亿元,YOY-25.0%,扣非后归母净利润9.6 亿元,YOY-23.2%,公司净利增速符合预期。其中Q2 单季度实现营收20.8 亿元,YOY-8.8%,录得归母净利润4.6 亿元，YOY-41%,扣非后归母净利润4.1 亿元,YOY-25.1%。

公司Q2 业绩下滑，主要是疫情导致的基期较高（23Q2,净利YOY+141.3%）,由于23Q3 基期仍偏高，我们预计Q4 业绩开始恢复增长。

糖尿病护理板块及急救板块快速增长，外销也增长较好：（1）呼吸制氧板块实现营收16.4 亿元,YOY-29%,主要是去年同期疫情高峰期，抗疫相关需求较高垫高基期所致，但较2022 年同期实现了双位数的复合增长率，并且其中非抗疫类的的雾化产品和家用呼吸机产品产品实现了较好的增长；（2）糖尿病护理板块实现营收5.6 亿元，YOY+55.0%,在产品创新及渠道拓展下，传统BGM 产品市占率持续攀升，CGM 产品新品销售快速拓展，新品研发工作也在稳步推进；（3）感控业务板块营收3.1 亿元，YOY-26.8%，主要也是基期因素；（4）家用电子检测及体外诊断板块实现营收9.3 亿元，YOY-12.5%,测温仪由于基期因素下滑明显，血压计稳健；（5）急救板块实行营收1.1 亿元，YOY+34.7%，自研AED 产品M600 获证后上量；（6）康复及临床器械板块营收7.3 亿元,YOY+3.1%；（7）随着公司诸多产品海外注册落地，海外团队本地化布局日益完善，公司海外销售快速增长，24H1 营收4.8 亿元，YOY+30.2%。

Q2 毛利率持平，销售费用增长：公司24Q2 综合毛利率为50.2%，同比微降0.3 个百分点，我们认为主要是产品结构变化。Q2 期间费用率为26.3%，同比增4 个百分点，主要疫情后销售回归正常，家用品类销售推广支出增加。其中销售费用增加2.6 个百分点，管理费用率增加1.3 个百分点，研发费用率增加0.9 个百分点，财务费用率下降0.8 个百分点。

中期分红发布：公司拟实施中期分红，每10 股派发现金红利4 元（含税）。

    半年度股息率约为1.2%。

盈利预计及投资建议：短期随受到高基期因素影响表观增速，但从公司家用产品来看，均实现了较好增长，并且从长远来看，公司良好的品牌价值、新品陆续推出以及院端市场的开拓将助力公司长远的发展。我们预计公司2024-2026 分别实现净利润22.1 亿元、24.9 亿元、28.1 亿元，yoy 分别-7.7%%、+12.5%、+13.0%，折合EPS 分别为 2.21 元、2.48 元、2.81 元。

    当前股价对应的PE 分别为14 倍、13 倍、11 倍，估值合理，我们维持“买进”的投资建议。