云铝股份(000807)：2024Q2单季度价量齐升 中期分红比例超预期

　　事件：公司公告2024 年半年报，实现营收246.48 亿元、增长39.49%；归母净利润25.19 亿元、增长66.26%；扣非后为23.88 亿元、增长60.19%。

2024Q2 单季度价量齐升，中期分红比例超出预期。1）根据公司半年报内容，上半年随着云南省供电形势的好转，公司抢抓机遇快速复产，产能利用率大幅提升，生产氧化铝72.30 万吨，生产炭素制品39.75 万吨，生产原铝135.07 万吨，生产铝合金及铝加工产品58.77 万吨。其中Q2 单季度实现收入132.90 亿元、同比增长61.55%；归母净利润13.55 亿元、同比增长115.01%；扣非后为13.53 亿元、同比增长121.40%；毛利率为16.08%，同比提升0.93 个百分点；净利率为12.13%，同比提升2.89 个百分点。2）公司公告中期利润分配预案，每10 股派发2.3 元（含税），分红比例为31.67%；2021-2023 年全年公司分红比例分别为12%、12%、20%，我们预计全年公司分红比例有望超预期。

公司α：量增确定性强（弹性）+报表质量改善（分红）+绿电资源优势。市场认为公司是β品种，跟随铝价涨跌，我们认为公司具备强α：进可攻，电解铝价格易涨难跌，公司量增确定性强、业绩弹性足；退可守，资产负债表修复+报表质量改善，加强股东回报+提升分红可期。1）电解铝行业集中度较高，未来量增以收购兼并为主；在全行业产量相对刚性的情况下，公司2024年电解铝产量目标相比2023 年增长12.52%，业绩弹性足、增量难能可贵。

2）2018-2023 年，公司资产负债表修复，报表质量显著改善、盈利能力显著提升，具备提高分红比例、加强股东回报的能力；同时，央企将市值管理考核目标纳入到绩效考核指标体系当中，我们预计公司强化股东回报、提高分红比例值得期待；3）双碳目标下绿色铝是电解铝产业发展的必然趋势和方向，公司依托云南省丰富的绿电资源优势，品牌和经济价值将进一步提升。

盈利预测：我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为1.40、1.52、1.64 元，PE 分别为9、8、7 倍，维持“买入”评级。