宇通客车(600066)：2024Q2业绩符合预期 出口、内销需求持续释放

　　事件：公司2024H1 实现营业收入163 亿元，同比+47%，归母净利润17亿元，同比+256%，扣非归母净利润14 亿元，同比+332%。

出口向上带动单车净利同比高增，业绩表现强势。公司2024Q2 单季度收入97.2 亿元，同比+29%，环比+47%，归母净利润10.2 亿元，同比+191%，环比+55%，扣非净利润8.6 亿元，同比+204%，环比+51%。

2024Q2 公司整体销量1.28 万台，同比+20%/环比+66%，对应单车净利7.9 万元，同比+142%/环比-7%，同比增速大幅超过销量端表现。公司业绩高增主要得益于1）出口需求保持旺盛趋势，新能源出口占比提升带动结构优化；2）国内旅游客车持续修复，国内销量增长，规模效益提升。

2024Q2 毛利率同环比改善，规模效应逐步体现。受益于出口及国内需求旺盛，公司2024Q2 毛利率26.10%，同比+2.61pct，环比+1.26pct；费用端2024Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别8.30%/2.28%/4.41%/-0.14%，环比分别+1.45/-0.54/-0.28/+0.39pct，其中销售费用增加为售后服务费增加所致，公司研发费用率居行业较高水平，主要支出用于二代电动化底盘、智能网联与高端化产品的研发。

出口、内销双旺带动规模效益释放，盈利有望再上台阶。公司出口需求持续向上。今年以来，公司智利、希腊、西班牙等海外新能源大批量优质订单先后完成交付，7 月又100 台12 米公交客车交付哈萨克斯坦。国内受益于以旧换新政策，车龄8 年及以上城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换，分别补贴8 万元/4.2 万元。本次补贴申请截止日期为2025 年1 月20 日，预计将明显拉动2024H2 国内公交车更换节奏，带动客车整体需求增长。公司作为行业龙头，有望优先受益。

盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为33/40/48 亿元，当前市值对应PE 分别为14/11/9 倍，维持“买入”评级。