中际联合(605305)：海外业务快速增长 盈利能力持续提升

业绩同比大幅增长，盈利能力显著提升。2024 年上半年公司实现营收5.7亿元，同比+29.31%；归母净利润1.4 亿元，同比+71.75%；扣非净利润1.23亿元，同比+76.67%。上半年毛利率48.64%，同比+2.15pct；净利率24.63%，同比+6.09pct。此前公司业绩预告为归母净利润1.3-1.45 亿元，扣非净利润1.13-1.28 亿元。

二季度业绩同环比高增，毛利率超50%。2024 年二季度公司实现营收3.3 亿，同比+24.09%，环比+37.07%；归母净利润0.82 亿，同比+23.13%，环比+40.54%；扣非净利润0.71 亿元，同比+22.37%，环比+36.87%。二季度毛利率50.15%，同比+5pct，环比+3.59pct，净利率24.89%，同比-0.19pct，环比+0.62pct。

海外收入占比提升与产品结构优化带动毛利率提升。上半年公司实现高空安全升降设备收入4.07 亿元，毛利率48.72%，实现高空安全防护设备收入1.40亿元，毛利率46.51%；高空安全作业服务收入0.19 亿元，毛利率52.58%。

公司高价值量产品出货占比和海外收入占比双重提升带动毛利率提升。

海外收入占比达54%，毛利率较国内高20pct.。上半年公司实现国内收入2.62 亿元，毛利率37.77%；实现国外收入3.09 亿元，毛利率57.86%，海外收入占比高达54%，海外毛利率显著高于国内。公司布局海外市场多年，欧美市场份额领先，服务已遍布全球61 个国家和地区。我们认为，在全球风电装机逐步复苏和存量风机升降设备升级改造驱动下，公司收入规模和盈利能力有望保持较快增长。

    风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

    投资建议：上调盈利预测，维持“优大于市”评级。

考虑到上半年公司海外业务表现和国内外毛利率差异，上调盈利预测。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润3.07/3.91/5.30 亿元（24-25 年原预测值为2.51/3.22 亿元），当前股价对应PE 分别为15/12/9 倍，维持“优大于市”评级。