洛阳钼业(603993)：矿山贸易双轮驱动 铜钴产量同比翻倍

24 年上半年业绩亮眼。2024 年上半年，洛阳钼业取得营业收入1028.2 亿元，同增19%；归母净利54.2 亿元，同增670%。其中第二季度营业收入567.0亿元，环增23%；归母净利33.5 亿元，环增61%。公司业绩同比大增，主要是由于铜钴产销量同比大幅增长，成本优化及技改提升等举措效果明显，同时24 年铜市场价格走强，由此带来业绩的提升。

运行世界级铜钴矿，铜钴产量翻倍增长。公司在刚果（金）运营两座世界级矿山TFM 和KFM。TFM 拥有5 条生产线，目前具备铜产能45 万吨，作为伴生矿的钴拥有3.7 万吨的生产能力。在持续的挖潜增效下，KFM 目前具备铜产能15 万吨、5 万吨钴以上的生产能力。2024 年上半年，刚果（金）板块实现营业收入243.7 亿元，同比增长445%，毛利123.2 亿元。公司24 年上半年生产铜31.4 万吨，同增101%；生产钴5.4 万吨，同增178%。

钼钨产量达标，业绩超预算目标。公司在中国境内运营三道庄和上房沟两座钼矿山。在品位持续下降、钼价上半年回调的情况下，公司中国区克服困难，提升管理效能，发挥技术实力，业绩超预算目标。2024 年上半年，实现营业收入38.8 亿元，毛利15.5 亿元。公司24 年上半年生产钼7349 吨，同减12%；生产钨4020 吨，同增5%。

铌磷项目稳健运行，铌产量历史新高。公司在巴西拥有两座优质矿山，由旗下全资子公司洛钼巴西具体运营。上半年，洛钼巴西降本增效和管理变革成果显著，铌产量创历史新高，实现营业收入31.1 亿元，同比增长5%，毛利8.3 亿元。公司24 年上半年生产铌5082 吨，同增8%；生产磷肥58.3 万吨，同增6%。

贸易业务领航矿业发展。IXM 主要从事大宗商品（铜、铅、锌精矿、精炼金属等）贸易业务，多年来深耕金属贸易行业，积累了丰富经验，是全球领先的金属贸易商。目前，公司主要产品通过IXM 对外销售，并从IXM 获取市场最新研判，为顺畅的生产节奏、潜在的可行性并购、勘探拓展等提供信息参考。IXM 在24 年上半年完成铜贸易量162.8 万吨，同增29%。

盈利预测与评级。洛阳钼业是全球铜钴龙头企业，我们认为公司优质的资源组合能够支持公司保持盈利能力增长。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.53、0.62 和0.72 元/股。参考可比公司估值水平，给予公司2024 年18-20 倍PE 估值，对应合理价值区间9.54-10.60 元，“优于大市”评级。