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老白干酒(600559):费用率持续优化 业绩环比提速

admin 2024-09-16 00:04:42 精选研报 206 ℃

事项:

老白干酒发布2024年半年报, 1H24实现营收24.7亿元,同比增长10.7%,归母净利3.0亿元,同比增长40.3%;2Q24实现营收13.4亿元,同比增长9.0%,归母净利1.7亿元,同比增长46.7%。

    平安观点:

次高端稳定腰部发力,收入整体稳健增长。2Q24公司白酒/其他业务收入13.3/0.09亿元,分别同比+11.5%/-73.7%。分产品看,2Q24公司100元以上/100 元以下白酒分别实现营收7.3/6.0 亿元, 同比分别+10%/+13%,我们预计甲等15/20等次高端产品稳定增长,百元价格带受益于宴席亦贡献收入增量,全矩阵产品发力增长。

河北本部稳定增长,湖南武陵酒阶段性控货。1H24老白干本部/武陵/板城烧锅/文王贡/孔府家分别实现营收12.5/4.9/3.6/3.0/0.9亿元,同比分别+19.1%/+15.1%/+6.5%/+20.2%+28.1%。分地区看,2Q24河北/湖南/安徽/山东/其他省份/境外收入分别为7.6/2.8/1.4/0.5/0.9/0.04亿元,同比分别+9.3%/+3.7%/+15.3%/+33.4%/+50.8%/-9.8%,河北本部稳定增长,湖南武陵酒阶段性控货挺价,安徽文王贡酒较快提升。分渠道看,2Q24经销/ 直销( 含团购) / 线上销售收入12.5/0.7/0.1 亿元, 同比分别+11%/+27%/-29%。

毛利率优化,费用率节约,报表仍有余粮。2Q24公司毛利率68.5%,同比-0.1pct 。2Q24 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为30.1%/6.9%/0.2%/-0.4%,同比分别-4.7/-1.1/-0.2/+0.1pct,费用率持续节约。2Q24公司归母净利率12.6%,同比+3.2pct,盈利能力持续优化。

截至2Q24,公司合同负债18.6亿元,同比-0.1亿元,依然维持在高位。

经营节奏稳健,维持“推荐”评级。近年来公司持续推动渠道改革,加速库存去化,虽然消费整体承压,但依然维持自身经营节奏。展望未来, 公司基地市场扎实,武陵酒短链直营效率提升,收入有望稳定增长,叠加费用率优化,盈利能力将持续提升。我们维持2024-26年归母净利预测8.5/10.8/13.2亿元,维持“推荐”评级。

风险提示:1)宏观经济波动影响:白酒受宏观经济影响较大,如果宏观经济下行对行业需求有较大影响;2)消费复苏不及预期:宏观经济增速放缓下,国民收入和就业都受到一定影响,短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期,从而影响白酒板块复苏。3)行业竞争加剧风险:竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价,对行业造成不良影响。

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