科大讯飞(002230)：核心业务显著增长 BC端收入占比提升

24H1 公司教育、医疗、开放平台和智能硬件等核心业务收入实现显著增长，BC 端收入占总收入比重从23H1 的65%提升至73%，业务结构持续优化。在业务线层面，公司已确定首批“7+3”重点战略聚焦业务，预计将进一步促进大模型商业化落地应用。上半年公司发布星火V4.0，全面对标GPT-4 Turbo，强模型底座能力为公司业务拓展基石，AI 收入进一步放量可期。

事件：科大讯飞发布24 年中报。24H1 公司实现营业收入93.25 亿元，YoY+18.91%；实现归母净利润-4.01 亿元，去年同期为盈利7357 万元；实现扣非净利润-4.83 亿元，去年同期为-3.04 亿元。实现经营性净现金流-15.36 亿元，去年同期为-15.29 亿元。销售回款总额90 亿元，较去年同期增长15 亿元。其中，Q2 单季度公司实现营业收入56.78 亿元，YoY +14.62%；实现归母净利润-1.00 亿元，去年同期为盈利1.31 亿元；实现扣非净利润-0.43 亿元，去年同期为盈利0.34 亿元。

核心业务显著增长，战略调整GBC 业务结构。公司24H1 营收同比增长18.91%，主要受益于教育、医疗、开放平台和智能硬件等核心业务的强劲增长。其中，教育产品和服务实现营收28.60 亿元（+25.14%），医疗业务实现营收2.28 亿元（+18.80%），开放平台实现营收23.45 亿元（+47.92%），智能硬件实现营收9.00 亿元（+56.61%），汽车业务实现营收3.52 亿元（+65.49%），这些核心业务领域的显著增长带动了总体营收提升。尤其星火大模型助力C 端教育及消费者业务实现迅猛增长，AI 学习机快速迭代，市场反响正面，618 全周期内智能办公本、翻译机、录音笔系列GMV 同比增长43%。叠加B 端学校等领域的AI 赋能持续落地，以及公司主动对数字政府、信息工程等政府端业务进一步审慎经营，公司已主动战略调整GBC 业务结构，24H1 公司BC 端收入贡献已达68.02 亿元，占收入比重从23H1 的65%提升至73%，业务结构进一步优化。

公司强化提质增效，推进业务战略聚焦。在业务线层面，公司已确定首批“7+3”重点战略聚焦业务，包括核心产品聚焦和重点赛道探索两个层次。其中，“7”为战略聚焦业务，重点包括教育、消费者、智能汽车等赛道中的有机会做到几十亿到上百亿的重点产品；“3”是重点布局探索型业务，包括星火大模型在C 端和B 端的探索，医疗领域星火大模型运营型业务的模式探索。预计核心业务线聚焦将为公司带来更高的投入产出比，提升星火大模型的商业化变现能力。

星火V4.0 支撑公司AI 全线应用加速落地。公司于2024 年6 月27 日发布讯飞星火V4.0，在底座能力上全面对标GPT-4 Turbo，并且发布了面向教育、医疗、汽车和企业智能体等多款软硬件产品，预计扎实AI 底座能力将有利支撑公司AI 全线应用加速落地。公司将在8 月30 日全面开放体验讯飞星火极速超拟人交互，实现全面对标GPT-4o，模型能力实现进一步提升。此外，在开发者层面，讯飞开放平台开发者数量已达706 万，其中大模型开发者达58万，活跃的开发者生态也为AI 应用蓬勃发展的一大动力。

持续投入大模型研发，但算力自有资金投入不会有大幅增长。24H1 公司销售/管理/研发费用分别为16.26/6.12/19.33 亿元，YoY +11.75%/+9.04%/ +27.40%。其中，从实际投入来看，上半年围绕大模型相关的总投入超过13亿，预计公司仍将持续投入大模型底座能力研发，以维持模型领先水平。但在算力层面，未来几年依托国家和政府的重大算力布局支持，公司在算力方面不会有大幅度的自有资金投入增长，整体费用投入可控。

维持“强烈推荐”投资评级。星火大模型持续推动公司BC 端业务增长，平滑G端业务压力，公司业务结构持续优化，但模型相关研发仍处于投入期，或将短期内对利润端造成压力。预计公司24-26 年实现营收230.43/275.50/320.06亿元，YoY +17%/+20%/+16%；实现归母净利润4.45/9.30/12.36 亿元，YoY-32%/+109%/+33%。维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：行业竞争加剧，新领域拓展不及预期，研发进度及新技术落地不及预期，星火大模型商业化落地不及预期，地缘政治风险。