徐工机械(000425)：中报符合预期；国际化占比持续提升 经营质量持续改善

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    2024 年8 月28 日，公司发布2024 年半年报

    投资要点

中报业绩符合预期，经营性现金流同比增长11%根据公司半年报，2024 年上半年共实现营业收入496.3 亿元，同比下降3.2%，归母净利润37.1亿，同比增长3.2%。经营活动现金流净额17.1 亿，同比提升11.0%。毛利率22.9%，同比增加0.03pct；净利率7.5%，同比提升0.7pct；加权ROE 6.4%，同比下降0.3pct。2024 年二季度实现营收254.6 亿元，同比下降7.0%，归母净利润21.1 亿，同比增长1.9%，扣非归母净利润18.3亿，同比下降11.7%。实现毛利率22.9%，同比提升0.01pct；净利率8.4%，同比提升1.2pct。

核心产品持续保持龙头地位，土方机械、新能源产品等战略新兴产业实现较快增长2024 年上半年公司汽车起重机、随车起重机、压路机等16 类主机保持国内行业第一。2024 年上半年起重机械板块营收101.0 亿，同比下降15.2%，毛利率21.5%（同比提升0.1pct）；土方机械板块营收139.1 亿，同比提升7.0%，毛利率27.2%（同比下降1.7pct）；混凝土机械板块营收51.6 亿，同比下降3.5%，毛利率15.5%（同比下降2.7pct）；高空作业机械板块营收45.3亿元，同比下降11.5%，毛利率31.3%（同比提升0.4pct）；矿业机械板块营收35.4 亿元，同比下降16.4%，毛利率24.1%（同比提升7.7pct）；道路机械板块营收27.2 亿元，同比提升1.0%，毛利率26.9%（同比提升3.4pct）；其他工程机械、备件及产品板块营收96.8 亿元，同比提升7.8%，毛利率16.7%（同比下降0.6pct）。

上半年，公司高端产品收入同比增长 10%以上，占总收入比超 32%、同比增长 4 个百分点。新能源产品收入同比增长 27%。新能源装载机收入同比增长近 2 倍，行业销量稳居第一。

    国际化布局加速推进，全球竞争力逐步提升

2024 年上半年公司境外营收占比创历史新高。境外营业收入277.4 亿元，占总营收44%，同比提升3.4pct；境外销售毛利率为24.4%，同比提升1.2pct，较上半年境内销售毛利率高2.7pct。

公司挖机、装载机、压 路机、高空作业平台等主要产品海外占有率均实现增长，挖掘机海外收入同比增长 16%。巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善。

资产负债表持续优化，存货及融资租赁回购义务余额均实现大幅压降资产负债表优化：公司2024H1 资产负债率63.3%，较2023 年底下降1.2pct；存货净额较年初压降21.6 亿、降幅达到7%；融资租赁回购义务余额583 亿 ，较2023 年末下降约46 亿，下降7%；较去年同期下降约126 亿，降幅18%，表外或有负债持续改善。

    盈利预测及估值

预计公司 2024-2026 年收入为1008、1174、1444 亿，同比增长9%、16%、23%；归母净利润为66、82、103 亿元，同比增长 24%、 24%、26%，对应 PE 为 12、10、8 倍，维持买入评级。

    风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）出口不及预期；3）应收账款等风险敞口