五芳斋(603237)：收入端短期承压 盈利能力改善

事件：公司发布 2024 年半年报，上半年实现营业收入15.8 亿元，同比下降15.3%，实现归母净利润2.3 亿元，同比下降8.9%。其中24Q2 实现营业收入13.7 亿元，同比下降16.7%，实现归母净利润3 亿元，同比下降5.3%。

收入整体下滑，产品矩阵完善。1、分品类看，2024H1 粽子、餐食、蛋制品及糕点分别实现收入13.3 亿元（-16.2%）、0.7 亿元（-6.3%）、1.6亿元（-11.6%）。

公司最大化满足高端送礼和自食两大需求场景，以传世臻粽、日销鲜粽、爆料粽、高性价比节令粽进一步打造“粽+”产品矩阵，鲜粽系列销售额实现较大增长。培育烘焙类、速冻类产品，满足日销及节令送礼场景，产品品类不断丰富。

2、分销售模式看，2024H1 连锁门店、电商、商超、经销分别实现收入2 亿元（-10.3%）、3.7 亿元（-17.1%）、2.3 亿元（-6.9%）、6.7 亿元（-18.3%）。公司已成立5家直营节令伴手礼店，14 家加盟节令伴手礼店，拓宽连锁发展空间。

盈利能力提升。1、上半年公司实现毛利率44.8%，同比提升3.3pp。2、费用率方面，销售费用率17.7%，同比增加0.8pp；管理费用率6.2%，同比增加0.7pp；研发费用率0.9%，同比增加0.2pp；财务费用率0%，同比增加0.1pp。收入规模下降带动费用率增加。3、上半年净利率14.7%，同比提升1pp。

回购计划完成，将用于员工激励。2024年6 月公司完成回购计划，回购股份361万股，金额9800 万元，拟全部用于实施公司员工持股计划或股权激励。连续实施激励计划，利于充分发挥员工积极性、助力公司长期发展。

盈利预测：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.7 亿元、1.8 亿元、2.0亿元，EPS 分别为0.84元、0.91元、0.98 元，对应动态PE 分别为20 倍、19倍、17 倍。