杭州银行(600926)：资产质量优异 业绩表现亮眼

　　核心观点：

杭州银行发布2024 年半年度报告，我们点评如下：24H1 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为5.4%、5.4%、20.1%，增速较24Q1 分别变动+1.86pct、+0.89pct、-1.05pct。从业绩驱动来看，规模增长、其他非息、拨备计提形成正贡献，净息差收窄、中收承压为主要拖累。

亮点：（1）信贷规模高增，存款增速回升。24H1 生息资产同比增长13.8%，贷款、投资类资产保持高增，同比分别增长16.5%、16.1%，对公信贷投放保持高位，同比增长18.3%，增量贡献依旧主要来自广义基建和制造业，个人贷款增速有所回升，整体保持稳健。负债端，24H1 存款同比增长13.9%，增速较24Q1 回升1.59pct，同时主动负债增速较高，以配合资产端扩张。（2）资产质量保持优异。24Q2 末不良率0.76%，连续6 个季度持平。个人贷款风险有所暴露，24H1 对公、零售贷款不良率分别为0.76%、0.76%，较23A 分别变动-8bp、+17bp，个人消费贷款、经营贷款不良率较23A 分别上升22bp、22bp。

关注贷款率0.53%，较24Q1 略升1bp；逾期率0.70%，环比24Q1 上升3bp；24H1 不良净生成率0.62%，拨备覆盖率545.17%，拨备安全垫夯实，各指标保持优异，关注后续零售不良率趋势。（3）其他非息高增。24H1 其他非息收入同比增长28.32%，主要来自于交易性金融资产投资收益增加，投资收益同比增加55.40%。

关注：（1）息差继续收窄，存款成本显著改善。24H1 息差1.42%，较23 年下降8bp。资产端，24H1 生息资产收益率较23 年下降21bp，其中贷款收益率较23 年下降35bp，投资类资产收益率较23 年下降26bp，主要受宏观经济形势变化以及LPR 下调等影响；负债端，24H1计息负债成本率较23 年下降10bp，其中存款成本率下降15bp，主要由于公司合理调整负债结构，把握市场机会、期内多次下调各品种存款定价，有效控制负债成本。（2）中收增长承压。24H1 公司手续费及佣金净收入同比下降9.9%，其中，托管及其他受托业务佣金同比下降10.05%，主要是由于理财手续费收入减少。

盈利预测与投资建议：预计公司24/25 年归母净利润增速分别为20.38%/18.29%，EPS 分别为2.80/3.34 元/股，当前股价对应24/25年PE 分别为4.73X/3.97X，对应24/25 年PB 分别为0.74X/0.64X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值17.98 元每股，对应24 年PB 估值约1.0X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑导致零售资产质量恶化；（2）存款成本上升超预期；（3）利率波动超预期；（4）政策调控力度超预期。