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核心观点:
公司披露2024 年中报,业绩稳健,杠杆回升。上半年营收301.83 亿元,同比-4.18%;归母净利润105.70 亿元,同比-6.51%。净资产2845亿元,同比+8.23%;剔除代理款项的杠杆倍数由2023 年末的4.27 倍升至2024H1 的4.43 倍。管理费用率44.7%,同比下降0.3pct。
业务均衡发展,重资产占比提升至48%。据公司2024 半年报数据,①投资净收益(含公允)为119 亿元,同比+0.4%;②投行业务收入17.35亿元,同比-54.6%。③经纪业务48.80 亿元,同比-7.8%,其中代销收入7.09 亿元,同比-11%。④资管(含基金)49.14 亿元,同比-1.1%。
⑤利息净收入11.2 亿元,同比-47.4%,其中两融利息收入34 亿元,同比-18%,买入返售利息收入13.3 亿元,同比+55%。
轻资产的泛财富管理高质量发展,投行龙头效应、国际化深入。2024 上半年中信资管收入同比-4%,规模14564 亿元,同比-3%,私募资管市占率13.23%,同比下降1.5pct;华夏基金规模21585 亿元,同比+19.8%。
财富管理方面托管客户资产规模较年末实现正增长,扩大国际化服务半径与内涵,境外财富管理产品销售规模和收入稳定增长。
重资产方面,2024 上半年自营投资收益合计85.3 亿元,同比-10%;其他权益工具投资由年初95 亿元大幅提升至670 亿元。公司大力发展非方向性客需业务,做市排名前列,利率产品销售规模保持同业第一,境外股权衍生品提供跨时区的全球一站式投资交易服务,应付客户保证金达到1378 亿元,同比+0.5%;一级子公司受市场波动影响由盈转亏。
盈利预测与投资建议。龙头券商做大做强的政策导向与竞争优势日益凸显,公司有望持续受益机构化、国际化进一步崛起。预计公司2023-2024年每股净资产为19.23 元、20.58 元,参考近五年1.0X-2.2XPB 的估值中枢给予公司2024 年1.2xPB 估值,A 股合理价值为23.08 元/股;考虑A/H 溢价,H 股合理价值为14 港币/股,维持 AH 股“买入”评级。
(HKD/CNY=0.91)
风险提示:市场竞争加剧、波动加大导致业绩不达预期,佣金率下滑等。更多精彩内容,请关注公众号:万物狙击
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