珀莱雅(603605)：大单品战略持续深耕 高成长高盈利延续

　　事件

    　　公司发布2024 年中报：2024H1 营收50.01 亿元 （同比+37.9%），归母净利润7.02亿元（同比+40.5%），扣非归母净利润6.79 亿元（同比+41.8%）。

大单品战略持续深耕，高成长高盈利延续

高成长高盈利延续：2024H1 珀莱雅/彩棠/OR/悦芙媞等品牌营收同比分别增长37.67%/40.57%/41.91%/22.35%，线上/线下渠道营收同比分别增长40.52%/8.85%；线上抖音平台促销力度加大与费用端规模效应，2024H1 综合毛利率69.8% （同比-0.69pct），销售费率46.8%（同比+3.22pct），管理费率3.54%（同比-1.76pct），归母净利率14.03%（同比+0.26pct）。

产品端大单品战略持续：珀莱雅品牌针对“红宝石系列”与“源力系列”核心大单品进行升级，推出“源力面霜 2.0”与“红宝石精华 3.0”；同时推出“净源系列”全新产品线，针对油皮各类肌肤问题提供科学高效的解决方案；上新“光学系列”和盾护防晒，进一步拓展提亮与防晒领域的产品布局。彩棠持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，进一步发力底妆赛道，新推透明蜜粉饼、 匀衡柔光气垫（混合肌）、干皮粉霜、争青唇冻等单品。

6*N 战略持续推进，多品牌/多渠道/多品类矩阵雏形已现公司坚定6*N 战略的引领与实施，灵活应对市场发展变化，在新兴渠道快速布局与投入，探索海外发展机会，抓住中国品牌出海机遇，以更大的市场规模与更快的响应速度带动企业发展。敏锐洞察市场消费者需求，以研发实力为基础，快速响应内部组织能力为依托，继续提升大单品产品力，持续打造与优化核心大单品矩阵，提升品牌生命力。打造自驱型的敏捷组织，服务具备雏形的第二品牌梯队与持续孵化中的品牌，形成以护肤、彩妆、个护领域为雏形的品牌矩阵。通过自建MCN团队、内容营销团队，强化内部循环生态，服务珀莱雅品牌实现外部生态化。

    　　国货美妆集团龙头，维持“买入”评级

鉴于公司上半年实际业绩表现亮眼，我们预计公司2024-2026 年收入分别为115.83/142.86/173.09 亿元，对应增速分别为30.1%/23.3%/21.2%；归母净利润分别为15.63/19.63/24.17 亿元，对应增速分别为30.9%/25.6%/23.2%；EPS 分别为3.94/4.95/6.09 元/股，以8 月28 日收盘价计，对应2024-2026 年PE 分别为21.8x、1 7.4x、14.1x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争激烈的风险；战略执行不达预期；新品类培育风险