香飘飘(603711)2024年半年报点评：主业阶段承压 即饮蓄势待发

事件：24H1 总营收11.79 亿元，同比+0.75%；归母净利润-0.3 亿元，同比+33.02%。24Q2 总营收4.54 亿元，同比-7.54%；归母净利润-0.55 亿元，同比-9.67%。

冲泡去库收入承压，即饮调整到位蓄势待发。分产品看，1）24Q2 冲泡业务收入1.29 亿元，同比-23%，主因Q2 淡季加大库存消化、商业折扣增加，7 月去库仍持续推进，预计8 月销售表现环比有所改善，目前公司健康化新品如鲜打磨已接近尾声，预计于24H2 推出，有望满足一二线城市高端消费群体需求、推动客户纳新，进一步贡献增量。2）即饮业务收入3.13 亿元，同比基本持平，主系Q2 公司主要工作以产品定位&品牌战略梳理、渠道调整为主，实际落地性动作相对后延，其中Meco果茶在已有运作经验基础上实现10%+增长，冻柠茶销售低于预期，主系1 则24 年尝鲜需求同比减少；2 则大环境下瓶装饮料竞争更为激烈；3 则电商策略调整下，线上销售同比下降。展望未来，伴随原点及餐饮多渠道发力，新定位“健康的冰爽饮料”消费者认知度有望进一步提升，预计Q3 即饮业务有望延续双位数增长。截至24Q2 末经销商数量1175家，同比/环比分别+356/+164 家，公司积极推进餐饮渠道经销商团队搭建工作，截至24Q2 末，公司已开拓专职即饮餐饮渠道经销商超 100 家。

成本下降抬升毛利率，政府补助扰动净利率表现。24Q2 归母净利率同比-1.9pct 至-12%，主系政府补助减少：1）毛利率：24Q2 同比+2.1pct 至25.7%，主系原材料采购成本及运费下降，目前公司新财年采购合同已签订，预计下半年成本同比下降趋势有望延续。2）费用端，24Q2 销售费率同比-1.7pct 至35.6%，主系Q2 市场推广费、广告投入减少；24Q2管理费用率(含研发)同比+1.9pct 至14.4%，主系股权激励费用同比增加（24H1 同比+0.09 亿元），其他收益同比-0.17 亿元，主系政府补助减少（24H1 同比-0.24 亿元）。

盈利预测：24H1 公司产品规划、组织架构、渠道模式等多方面已基本梳理到位，期待下半年销售逐步步入正轨，综合考虑外部环境以及公司各业务进展，我们调整2024-2026 年归母净利润为3.06/3.56/4.09 亿元（前值为3.3/4.2/5.1 亿元），分别同比+9%/17%/15%（前值为+19%、26%、22%），对应PE 为14/12/11 倍，维持“增持”评级。